>> 興業(yè)證券-洋河股份(002304)業(yè)績符合預期，省外表現(xiàn)更優(yōu)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭曉東 |
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投資要點
事件：洋河股份發(fā)布2023年中報，23H1實現(xiàn)營收218.73億元，同比+15.68%，歸母凈利潤78.62億元，同比+14.06%，扣非后歸母凈利潤77.13億元，同比+16.11%；其中23Q2實現(xiàn)營收68.27億元，同比+16.06%，歸母凈利潤20.96億元，同比+9.86%，扣非后歸母凈利潤20.47億元，同比+17.34%。
二季度延續(xù)穩(wěn)健節(jié)奏，省外表現(xiàn)更優(yōu)。分品牌來看，23H1中高檔、普通分別實現(xiàn)營收190.51、24.06億元，分別同比+17.60%、+3.80%，中高檔占比同比提升1.30pct至88.79%，宴席回補下預計天之藍、水晶夢3表現(xiàn)更好。分區(qū)域來看，23H1省內(nèi)、省外分別實現(xiàn)營收94.61、119.96億元，分別同比+9.93、+21.03%，省外占比提升2.38pct至55.91%，針對省外不同市場所處發(fā)展階段，從產(chǎn)品布局、渠道建設等推進差異化策略，推動區(qū)域市場拓展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。經(jīng)銷商數(shù)量來看，23H1末省內(nèi)經(jīng)銷商凈增8家至2985家，省外經(jīng)銷商凈增215家至5476家。
扣非后盈利仍有提升，銷售節(jié)奏相對穩(wěn)健。23Q2凈利率同比-1.80pct至30.72%，扣非后凈利率同比+0.33pct至29.99%，雖稅金及附加率階段性增加、費用投放有所加大，但毛利率改善帶動凈利率表現(xiàn)穩(wěn)健。其中毛利率同比+8.56pct至75.08%，預計主要系去年同期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低、同時生產(chǎn)人員薪資上漲下基數(shù)較低所致；稅金及附加率同比+4.56pct至14.87%，主要系季度間經(jīng)營節(jié)奏差異所致；銷售費用率同比+6.11pct至16.78%，管理費用率同比-1.68pct至6.55%，預計主要系加大市場促銷力度、促銷費用增加所致。此外，23Q2銷售回款55.73億元，同比+13.83%，23Q2末合同負債53.23億元，環(huán)減16.52億元/同減25.85億元，行業(yè)弱復蘇下回款進度有所減慢。
夢系列仍展現(xiàn)較好韌性，中長期聚力二次深度全國化。短期來看，上半年回款進度領(lǐng)先于其他主流酒企，后續(xù)旺季搶抓場景復蘇能力強，雖白酒行業(yè)動銷維持“弱復蘇”態(tài)勢，但夢系列仍展現(xiàn)較好韌性，全年高質(zhì)量增長將持續(xù)深化。中長期來看，藍色經(jīng)典系列完成迭代升級，夢6+引領(lǐng)品牌向上、區(qū)域深耕穩(wěn)扎穩(wěn)打，聚力二次深度全國化，確定性在白酒板塊居前。
盈利預測：二季度延續(xù)穩(wěn)健節(jié)奏，省外表現(xiàn)更佳，雖行業(yè)動銷維持“弱復蘇”態(tài)勢，但夢系列仍展現(xiàn)較好韌性，全年業(yè)績確定性仍高。中長期夢6+引領(lǐng)品牌向上、區(qū)域深耕穩(wěn)扎穩(wěn)打，聚力二次深度全國化。根據(jù)最新公告調(diào)整盈利預測，預計公司2023-2025年營收分別為346.83/402.64/464.66億元，歸母凈利潤分別為110.53/131.62/155.32億元，以最新2023/8/28收盤價計算，對應PE分別為18.5/15.5/13.2倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期；食品安全風險；次高端升級不及預期。
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