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事件：公司發(fā)布23年半年度報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入218.73億，同比增長(zhǎng)15.68%，歸母凈利潤(rùn)78.62億，同比增長(zhǎng)14.06%，扣非歸母凈利潤(rùn)77.13億，同比增長(zhǎng)16.11%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.27億，同比增長(zhǎng)16.06%，歸母凈利潤(rùn)20.96億，同比增長(zhǎng)9.86%，扣非歸母凈利潤(rùn)20.47億，同比增長(zhǎng)17.31%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)計(jì)公司23Q2營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%，收入與扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為112.2億、132.1億、153.2億，同比增長(zhǎng)20%、18%、16%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為18x、15x、13x，維持買入評(píng)級(jí)。19年以來(lái)公司進(jìn)行了全方位改革，產(chǎn)品迭代升級(jí)已全面完成，夢(mèng)之藍(lán)全國(guó)化空間廣闊，海天重回兩位數(shù)增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，公司具備扎實(shí)的全國(guó)化基礎(chǔ)，產(chǎn)品體系全面，渠道精細(xì)化程度高，具備穩(wěn)定增長(zhǎng)的能力。
　　23H1營(yíng)業(yè)收入218.73億，同比增長(zhǎng)15.68%。分產(chǎn)品看，中高檔酒收入190.51億，同比增長(zhǎng)17.6%，普通酒收入24.06億，同比增長(zhǎng)3.8%。分區(qū)域看，白酒省內(nèi)營(yíng)收94.61億，同比增長(zhǎng)9.93%，占比44.09%，省外營(yíng)收119.96億，同比增長(zhǎng)21.03%，占55.91%，省外營(yíng)收占比提升2.38個(gè)百分點(diǎn)。
　　23Q2扣非凈利率29.98%，同比提升0.31%，主因毛利率提升及管理費(fèi)用率下降。23Q2凈利率30.72%，同比下降1.8pct，主要受非經(jīng)常性損益影響。23Q2毛利率75.08%，同比提升8.56pct；稅率14.87%，同比提升4.56pct；銷售費(fèi)用率16.78%，同比提升6.11pct，主因廣告促銷費(fèi)及職工薪酬增加；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率7.65%，同比下降1.6pct，主因職工薪酬占收入比下降。（此處稅率指稅金及附加占營(yíng)業(yè)收入比例。）
　　23Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-11.38億，22Q2為-13.92億。23Q2銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金55.73億，同比增長(zhǎng)13.83%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因預(yù)收款變動(dòng)。
　　股價(jià)上漲的催化劑：夢(mèng)之藍(lán)放量
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒需求