>> 華西證券-洋河股份(002304)主業(yè)表現(xiàn)符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)穩(wěn)健提升-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入218.73億元，同比+15.68%，歸母凈利潤(rùn)78.62億元，同比+14.06%，扣非歸母凈利潤(rùn)77.13億元，同比+16.11%。據(jù)此推算，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.27億元，同比+16.06%，歸母凈利潤(rùn)20.96億元，同比+9.86%，扣非歸母凈利潤(rùn)20.47億元，同比+17.34%。
分析判斷:
結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，省外表現(xiàn)亮眼
受益于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司23H1合同負(fù)債余額53.23億元，同比-32.7%，同比下降主因預(yù)收經(jīng)銷商貨款結(jié)轉(zhuǎn)收入節(jié)奏變動(dòng)所致；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.65億元，去年同期為-44.54億元，主因公司本期銷售商品收到現(xiàn)金增加以及支付各項(xiàng)稅費(fèi)減少所致。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司結(jié)構(gòu)升級(jí)勢(shì)頭延續(xù)。23H1公司中高檔酒/普通酒營(yíng)收分別為190.51/24.06億元，分別同比+17.60%/+3.80%，中高檔酒增速高于普通檔次產(chǎn)品；從各檔次營(yíng)收比例看，23H1公司中高檔酒/普通酒占營(yíng)收占比分別為88.79%/11.21%，同比去年+1.31/-1.31pct，中高檔產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升。公司近年來(lái)在中高端白酒領(lǐng)域多有布局，對(duì)多款老品進(jìn)行煥新升級(jí)，我們預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。
從地區(qū)來(lái)看，省外市場(chǎng)表現(xiàn)較省內(nèi)更為亮眼。23H1公司省內(nèi)/省外營(yíng)收分別為94.61/119.96億元，分別同比+9.93%/+21.03%，省外市場(chǎng)增速較高；從省內(nèi)外市場(chǎng)營(yíng)收占比來(lái)看，23H1公司省內(nèi)/省外占營(yíng)收比例分別為44.09%/55.91%，分別同比去年-1.41/+1.41pct，省外市場(chǎng)占比進(jìn)一步提升。公司在維持省內(nèi)基地市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)，積極開(kāi)拓省外市場(chǎng)。從經(jīng)銷商數(shù)量來(lái)看，23H1公司共有經(jīng)銷商8461家，省內(nèi)/省外分別為2985/5476家，報(bào)告期內(nèi)分別+8/+215家，省外招商力度加大。
毛利率大幅上行，對(duì)外投資擾動(dòng)利潤(rùn)表現(xiàn)
公司23H1/23Q2毛利率分別為76.1%/75.1%，分別同比去年+2.2/+8.6pct，23H1/23Q2歸母凈利潤(rùn)率分別為35.9%/30.7%，分別同比去年-0.5/-1.7pct。我們預(yù)計(jì)毛利率同比提升較大主因去年同期百元價(jià)格帶大單品海之藍(lán)升級(jí)后大范圍鋪貨攤薄毛利率后的低基數(shù)所致，凈利潤(rùn)率下降主因銷售費(fèi)用率水平提升。費(fèi)用端來(lái)看，公司23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.3%/4.6%/0.7%/-1.7%，分別同比去年+2.5/-0.7/-0.2/-0.4pct；其中23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.8%/6.5%/1.1%/-3.3%，分別同比去年+6.11/-1.68/+0.08/-0.77pct。公司銷售費(fèi)用率升高主因本期加大市場(chǎng)促銷力度，促銷費(fèi)相應(yīng)增加所致，其余各項(xiàng)費(fèi)用穩(wěn)中有降。此外，公司對(duì)外投資產(chǎn)生的收益波動(dòng)本期對(duì)報(bào)表端利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響，報(bào)告期內(nèi)公司投資收益較去年同期-35.8%。剔除非經(jīng)常性損益后，公司23H1/23Q2扣非歸母凈利潤(rùn)率分別為35.3%/30.0%，分別同比+0.1/+0.3pct，利潤(rùn)率水平穩(wěn)中有升。
受益宴席回補(bǔ)，全年穩(wěn)健增長(zhǎng)
據(jù)酒類行業(yè)公眾號(hào)酒說(shuō)消息，今年以來(lái)，江蘇白酒市場(chǎng)在宴席渠道恢復(fù)良好，尤其在五一期間，南京宴席渠道白酒出貨同比去年增長(zhǎng)較大，已基本恢復(fù)至疫情前水平。據(jù)酒類媒體糖酒快訊信息，洋河作為江蘇地產(chǎn)酒龍頭，旗下400元價(jià)格帶產(chǎn)品（以夢(mèng)3水晶版為代表）在省內(nèi)宴席市場(chǎng)基礎(chǔ)較好，我們預(yù)計(jì)在本輪宴席回補(bǔ)中受益較多，后續(xù)有望在中秋國(guó)慶雙節(jié)期間持續(xù)受益。據(jù)公司22年年報(bào)披露，23年公司營(yíng)收目標(biāo)為同比增長(zhǎng)15%，目前業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
投資建議
參考公司最新業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及公司對(duì)外投資資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的非經(jīng)常性損益影響，我們維持23-25年公司346.44/388.07/429.63億元的預(yù)測(cè)，下調(diào)公司23-25年EPS為7.34/8.50/9.74元的預(yù)測(cè)至7.11/8.21/9.44元，對(duì)應(yīng)8月29日收盤價(jià)136.35元/股，PE分別為19/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、結(jié)構(gòu)提升不及預(yù)期、對(duì)外投資收益波動(dòng)加大
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