>> 華創(chuàng)證券-洋河股份(002304)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)仍屬良性，估值性價(jià)比仍強(qiáng)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 1309KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
沈昊，歐陽予，田晨曦 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收218.7億元，同增15.7%，歸母凈利潤(rùn)78.6億元，同增14.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)77.1億元，同增16.1%；單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.3億元，同增16.1%，歸母凈利潤(rùn)21.0億元，同增9.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)20.5億，同增17.3%?；乜?5.7億元，同增13.8%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-11.4億元，去年同期為-13.9億元，合同負(fù)債53.2億元，環(huán)比Q1末減少16.5億元。
評(píng)論：
中高檔產(chǎn)品勢(shì)能延續(xù)，省外表現(xiàn)相對(duì)較好。公司Q2收入/利潤(rùn)同增16.1%/9.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)同增17.3%，實(shí)際經(jīng)營(yíng)尚可。分產(chǎn)品看，23H1中高檔酒/普通酒收入同比+17.6%/+3.8%。結(jié)合渠道調(diào)研反饋，夢(mèng)6+省外表現(xiàn)較好，天之藍(lán)、水晶夢(mèng)受益大眾宴席回補(bǔ)預(yù)計(jì)增速20%+，海之藍(lán)維持市場(chǎng)份額不變。分地區(qū)看，省內(nèi)大本營(yíng)收入同增9.9%略承壓，省外收入同增21.0%，經(jīng)銷商隊(duì)伍擴(kuò)容提質(zhì)，上半年省外新增經(jīng)銷商215家，測(cè)算單商收入同增8.8%，江西、北京勢(shì)能較好，多數(shù)地區(qū)保持良性增長(zhǎng)。
升級(jí)+提價(jià)拉升毛利，稅費(fèi)率波動(dòng)較大，凈利端整體穩(wěn)定。H1毛利率提升2.2pcts至76.1%，單Q2毛利率提升8.6pcts至75.1%表現(xiàn)亮眼，主要與去年低基數(shù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、3月夢(mèng)6+提價(jià)等因素有關(guān)。稅費(fèi)率方面，受去年疫情低基數(shù)影響，Q2營(yíng)業(yè)稅金率提升4.6pcts至14.9%；銷售費(fèi)用率大幅提升6.1pcts至16.8%，主要系公司加大市場(chǎng)促銷力度、提升銷售員工薪酬所致，管理費(fèi)用率同降1.7pcts至6.5%。綜上Q2凈利率同降1.7pcts至30.7%，H1凈利率略降0.5pct至35.9%相對(duì)穩(wěn)健。
現(xiàn)金流仍屬健康，合同負(fù)債結(jié)轉(zhuǎn)收入后仍處正常水位。公司Q2回款同增13.8%略低于收入，上半年整體看回款同增23.3%，回款節(jié)奏正常。Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-11.4億元，同比去年-13.9億元有所改善，Q2末合同負(fù)債53.2億元，結(jié)轉(zhuǎn)收入后環(huán)比Q1末減少16.5億元，同比往年仍處正常水位。
淡季理順經(jīng)營(yíng)，全年雙位數(shù)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。公司二季度淡季理順經(jīng)營(yíng)，較往年進(jìn)度略有放緩，目前渠道庫存2-3個(gè)月處于合理水位，夢(mèng)6+前期提價(jià)效果亦有兌現(xiàn)。下半年公司或積極布局，全年雙位數(shù)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。一是公司或加大費(fèi)投以推進(jìn)旺季回款，預(yù)計(jì)10-11月可完成全年回款任務(wù)，近期公司已開啟中秋國(guó)慶預(yù)熱活動(dòng)，包括掃碼紅包/抽獎(jiǎng)/贊助央視晚會(huì)等。二是內(nèi)部勢(shì)能仍強(qiáng)，銷售人員漲薪后積極性或提升。三是數(shù)字化升級(jí)有望進(jìn)一步賦能效益提升，結(jié)合渠道調(diào)研反饋，10月初公司擬上線數(shù)字化指揮中心提升資源投放及決策效率，未來或引入新芯片系統(tǒng)持續(xù)優(yōu)化庫存管理。
投資建議：經(jīng)營(yíng)仍屬良性，估值性價(jià)比仍強(qiáng)，維持目標(biāo)價(jià)227元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)仍屬良性，省內(nèi)精耕與省外擴(kuò)張性動(dòng)作持續(xù)，下半年在高費(fèi)投與團(tuán)隊(duì)強(qiáng)推力保障下，有望布局更加積極，全年雙位數(shù)增長(zhǎng)確定性仍強(qiáng)。當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)23年僅19倍PE，性價(jià)比凸顯。考慮費(fèi)投及漲薪影響，我們略調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為7.26/8.58/10.09（原預(yù)測(cè)值為7.47/8.82/10.36元），維持目標(biāo)價(jià)227元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇放緩、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、夢(mèng)6+全國(guó)拓展不及預(yù)期。
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