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近期我們參加公司股東大會(huì)，反饋交流信息，更新我們觀點(diǎn)。
　　洋河經(jīng)歷2019、2020年兩年深度調(diào)整，在2021、2022年收入和利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年公司提出營(yíng)收同比+15%的目標(biāo)，Q1如期達(dá)成。在此次交流中，管理層提到，公司進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力來自于：1）進(jìn)一步開發(fā)省內(nèi)省外空白市場(chǎng)。例如省內(nèi)的蘇錫常有待進(jìn)一步開發(fā)，省外湘閩粵浙市場(chǎng)呈起勢(shì)趨勢(shì)。同時(shí)要解決省內(nèi)省外價(jià)差問題。2）堅(jiān)定不移做高端、做品牌。其中夢(mèng)之藍(lán)手工班承擔(dān)品牌形象提升任務(wù)，M6+承擔(dān)放量安排。近3-4年M6+在省外市場(chǎng)的動(dòng)銷已經(jīng)取得了明顯的效果，未來進(jìn)一步推動(dòng)以M6+為核心的全國(guó)化運(yùn)作；今年在全國(guó)確立了52個(gè)樣板市場(chǎng)打造高端品牌。同時(shí)公司大規(guī)模擴(kuò)建陶壇庫(kù)保障未來高端產(chǎn)品的品質(zhì)。3）營(yíng)銷模式從渠道+廣告走向消費(fèi)者運(yùn)營(yíng)+品牌。一方面進(jìn)一步鞏固發(fā)揮洋河的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，支持經(jīng)銷商做大做強(qiáng)的同時(shí)優(yōu)化渠道；另一方面，借助數(shù)字化工具等方式進(jìn)行消費(fèi)者會(huì)員運(yùn)營(yíng)，以及營(yíng)銷費(fèi)用更多投入品牌運(yùn)營(yíng)、消費(fèi)者運(yùn)營(yíng)、圈層開發(fā)而非渠道，這符合行業(yè)越來越往C端去做的趨勢(shì)。4）進(jìn)一步激發(fā)洋河的組織優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)人效提升。包括管理下沉貼近市場(chǎng)一線，強(qiáng)化部門業(yè)務(wù)導(dǎo)向，以及借助數(shù)字化工具的精細(xì)化管理，管理創(chuàng)新等方面的變化。
　　短期來看，截止5月中旬，經(jīng)銷商出貨和終端動(dòng)銷情況符合計(jì)劃，庫(kù)銷比19%左右比去年同期明顯降低，五一宴會(huì)用酒恢復(fù)情況不錯(cuò)。5月中旬之后，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、商務(wù)消費(fèi)恢復(fù)較慢，需求環(huán)比略有下行。
　　投資建議：我們認(rèn)為洋河基于具有較強(qiáng)消費(fèi)能力的基地市場(chǎng)、省外全國(guó)化布局和以次高端為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在當(dāng)前偏弱的消費(fèi)環(huán)境中具備較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司內(nèi)部改革深化，效率不斷提升，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)。我們預(yù)計(jì)2023-25年?duì)I收分別為350/412/469億元，歸母凈利113/135/155億元，EPS7.47/8.94/10.27元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為18/15/13倍，估值具有性價(jià)比，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒商務(wù)宴請(qǐng)需求恢復(fù)緩慢，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。