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22年收入業(yè)績符合預期，產品升級策略奏效。公司發(fā)布22年年報，22年收入301.05億元，同比增長18.76%；歸母凈利潤93.78億元，同比增長24.91%。分品類看，22年白酒收入293.39億元，同比增長20.04%；紅酒收入1.61億元，同比下降18.86%；其他業(yè)務6.05億元，同比下降14.96%。22年公司白酒銷量19.53萬噸，同比增長6.15%，白酒噸價15.02萬元/噸，同比提升13.09%，預計主因新版海之藍、天之藍提價和夢之藍增長帶動。分區(qū)域看，22年省內收入135.94億元，同比增長15.20%；省外收入165.11億元，同比增長21.85%。
　　23Q1收入業(yè)績穩(wěn)健增長，23年營收目標將順利達成。23Q1公司收入150.46億元，同比增長15.51%，在行業(yè)價格段擴容階段性放緩的背景下公司增速仍然較為穩(wěn)健，23Q1歸母凈利潤57.66億元，同比增長15.66%。23Q1毛利率76.60%，同比下降0.70pct，預計主因夢6+等產品增速放緩；銷售費用率7.41%，同比提升0.81pct，預計主要因為春節(jié)前后公司為?；乜詈腿齑婕哟罅私K端和消費者的投入；管理費用率3.74%，同比下降0.32pct。23Q1合同負債69.75億元，同比下降28.58%。2023年公司經營目標為實現(xiàn)15%的營業(yè)收入增長，隨著需求的改善，我們認為公司23年經營目標有望超額達成。
　　盈利預測與投資建議。我們預計23-25年公司收入分別為353.55/409.20/466.29億元，同比增長17.44%/15.74%/13.95%，歸母凈利潤分別為114.45/137.08/162.65億元，同比增長22.05%/19.77%/18.65%，EPS為7.59/9.10/10.79元/股，對應PE為20/16/14倍。參考可比公司估值以及公司業(yè)績增長情況，給予公司23年25倍PE估值，合理價值為189.87元/股，維持買入評級。
　　風險提示。管理層改革進度不及預期；產品升級不及預期；食品安全。