>> 中泰證券-洋河股份(002304)全國化進程加速，費用率有望下行-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
1318KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件1：公司發(fā)布2022年年報：2022年全年實現(xiàn)收入301.05億元，同比+18.76%；歸母凈利潤93.78億元，同比+24.91%；扣非凈利潤92.77億元，同比+25.82%。其中單2022Q4公司實現(xiàn)收入36.22億元，同比+6.29%；歸母凈利潤3.06億元，同比+3.67%；扣非凈利潤4.33億元，同比-17.10%。
事件2：公司發(fā)布2023Q1季度報告，2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入150.46億元，同比增長15.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤57.66億元，同比增長15.66%；實現(xiàn)扣費歸母凈利潤56.66億元，同比增長15.68%。
從盈利能力的角度來看，公司2022年實現(xiàn)毛利率74.60%，同比下滑0.72pcts，單四季度實現(xiàn)毛利率75.08%，同比下滑2.77pcts，23Q1實現(xiàn)銷售毛利率76.60%，同比下滑0.7pcts，環(huán)比提升1.52pcts；我們認為主要系22年海之藍產品改版后渠道利潤充足，同時經銷商的推力更足，使得海之藍產品收入同比提升明顯，攤薄平均毛利率；展望來看，公司今年重點發(fā)力高檔產品，預計將拉動毛利水平持續(xù)上行。
從費用率的角度來看，公司2022年實現(xiàn)凈利率31.19%，同比提升1.55pcts，單四季度實現(xiàn)凈利率8.59%，同比下滑0.03pcts，23Q1實現(xiàn)銷售凈利率38.39%，同比提升0.1pcts；2022年公司稅金及附加同比下滑1.78pcts至14.58%，銷售費用率同比下滑0.1pcts至13.88%，管理費用率同比下行0.79%至6.43%；整體來看公司22年全年費用率水平持續(xù)下行，我們認為主要系公司在規(guī)模效益帶動的同時，二季度受到疫情影響減少費用端投放所致；23Q1稅金及附加同比下滑1.11pcts至15.69%，銷售費用率同比提升0.82pcts至7.41%，管理費用率同比下行0.31pcts至3.74%；整體來看一季度費用水平基本保持穩(wěn)定，展望全年來看，看好公司在規(guī)模效益帶動下，費用率水平持續(xù)下行。
從區(qū)域的角度來看，22年公司省內、省外收入分別為133.21/161.78億元，同比提升15.28%/23.66%，其中省外占比54.8%，同比提升1.7pcts;同時截止到22年底，公司省內經銷商數(shù)量2977家，省外經銷商數(shù)量5261家，經銷商數(shù)量變化主要系公司優(yōu)化經銷商結構和深入全國化布局，對經銷商體系作進一步調整。隨著公司加速對于省外經銷商布局，我們看好公司省外收入占比持續(xù)提升，全國化進程順利進行。
從產品結構來看，公司22年全年實現(xiàn)中高檔酒營業(yè)收入262.27億元，同比提升21.87%，實現(xiàn)毛利率80.28%，普通酒營業(yè)收入32.73億元，同比提升4.97%，實現(xiàn)毛利率37.56%，我們認為公司全年海天夢系列實現(xiàn)穩(wěn)定增長，海之藍產品在改版后經銷商推力更足，根據(jù)渠道反饋，海之藍超額完成全年任務；春糖期間公司發(fā)布洋河大曲新品，公司繼續(xù)對洋河大曲等產品進行重塑，預計后續(xù)在千元以上的高端產品如敦煌高端文創(chuàng)、手工班年份酒等產品也會有一定動作。
公司啟動名酒復興戰(zhàn)略，提出名酒五大發(fā)展路徑：1）產品復興：聚焦一盒一光雙主線重構超級大單品（洋河大曲、洋河敦煌系列），重塑產品新塔基；2）市場復興：開展1個根據(jù)地市場，3大主銷省份，7個成長地區(qū)，30個重點城市樣板培育的13730深度全國化工程；3）營銷復興：以規(guī)模化網點、標準化渠道、創(chuàng)新化培育創(chuàng)新系統(tǒng)化標準營銷體系；4）商業(yè)復興：扶持大型經銷商、培育潛力經銷商、發(fā)展轉型經銷商，構建目標一體化、管理一體化、運營一體化、費用一體化的新廠商一體化聯(lián)盟；5）業(yè)務創(chuàng)新：打造自營戰(zhàn)略大單品精細化運營、加快全國化步伐和聯(lián)合、整合大商資源，助力騰飛形成新的增長點的全新雙輪驅動業(yè)務模式。
盈利預測及投資建議：根據(jù)公司年報，我們調整盈利預測，預計2023-2025年營收分別為366.35、432.75、509.61億元（2023-2024年前值為357.73、420.00億元），同增21.69%、18.13%、17.76%，歸母凈利潤分別為119.59、140.33、157.90億元（2023-2024年前值為115.09、137.48億元），同增27.52%、17.34%、12.52%，EPS分別為7.94、9.31、10.48元（2023-2024年前值為7.64/9.12元），當前股價對應PE為19x、16x、14x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟不確定性，市場競爭加劇，疫情反復的風險。
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