>> 浙商證券-洋河股份(002304)2022年報(bào)&23Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，迎高質(zhì)量開門紅-230426
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 983KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2022公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入301.05億元（+18.76%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)93.78億元（+24.91%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)92.77億元（+25.82%）。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.46億元（+15.51%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.66億元（+15.66%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)56.66億元（+15.68%）。
精簡(jiǎn)SKU升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦核心單品打造
22年公司白酒銷量同比增長(zhǎng)6.15%至19.53萬噸，噸價(jià)同比增長(zhǎng)13.09%至15.02萬元/噸，其中中高檔酒、普通酒分別實(shí)現(xiàn)收入262.27、32.73億元，同比增長(zhǎng)21.87%、4.97%，中高檔酒占酒類收入比重提升1.56pct至88.90%。22年公司梳理淘汰218個(gè)SKU，鞏固夢(mèng)六+戰(zhàn)略主體地位，升級(jí)海之藍(lán)等產(chǎn)品，推出夢(mèng)之藍(lán)手工班（大師），加強(qiáng)水晶夢(mèng)消費(fèi)者培育，我們預(yù)計(jì)22-23年夢(mèng)6+增速將持續(xù)優(yōu)于整體。
省外市場(chǎng)持續(xù)開拓，渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化
1）市場(chǎng)：22年省內(nèi)、省外酒類收入分別實(shí)現(xiàn)收入133.21、161.79億元，同比增長(zhǎng)15.28%、23.66%，省外酒類收入占比提升1.74pct至54.84%，省外市場(chǎng)開拓及結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。
2）渠道：22年批發(fā)經(jīng)銷、線上直銷分別實(shí)現(xiàn)收入291.07、3.93億元，同比增長(zhǎng)19.91%、7.68%。22年經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼黾?6家至8238家，其中2022年省內(nèi)經(jīng)銷商平均規(guī)模同比增長(zhǎng)14.23%至447.47萬元/家，省外經(jīng)銷商平均規(guī)模同比增長(zhǎng)22.04%至307.52萬元/家，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著。
盈利能力維持穩(wěn)定，預(yù)收款蓄水池仍深厚
1）盈利能力維持穩(wěn)定：22年毛利率、扣非凈利率同比變動(dòng)-0.72/+1.73個(gè)百分點(diǎn)至74.60%/30.81%，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.10/-0.80 pct，稅金及附加占比下降1.79 pct。23Q1毛利率、扣非凈利率同比變動(dòng)-0.70/+0.05個(gè)百分點(diǎn)至77.30%/37.66%，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.82/-0.31 pct，稅金及附加占比下降1.11 pct。
2）現(xiàn)金流&預(yù)收：23Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，同比上升145.82%至14.03億元；合同負(fù)債同比22Q1下降27.91億元至69.75億元，預(yù)收款蓄水池深厚。
3）信托減值：報(bào)告期內(nèi)公司針對(duì)信托共計(jì)提減值12887.18萬元，目前未到期信托余額僅2.75億元。
4）股權(quán)投資：2022年公司持有中銀證券帶來的公允價(jià)值變動(dòng)損益為-2.27億元，同比減虧4.59億元。
23Q1迎高質(zhì)量開門紅，改革紅利有望加速釋放
23Q1洋河回款進(jìn)度與去年同期基本持平，庫(kù)存良性，當(dāng)前批價(jià)穩(wěn)中向上。我們預(yù)計(jì)全年夢(mèng)6+有望沖擊百億單品，春糖期間首發(fā)百元價(jià)位3款新品。我們認(rèn)為在回款持平、庫(kù)存良性、批價(jià)提升的背景下，洋河目前勢(shì)能顯著向上，有望進(jìn)入改革紅利加速釋放期。
盈利預(yù)測(cè)及估值
我們認(rèn)為公司正進(jìn)入改革紅利加速釋放期，夢(mèng)6+引領(lǐng)公司高質(zhì)量發(fā)展，當(dāng)前底部復(fù)蘇勢(shì)能強(qiáng)勁，估值具備高性價(jià)比。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為19.1%/17.0%/14.6%；歸母凈利潤(rùn)增速為20.6%/18.1%/16.1%；EPS為7.5/8.9/10.3元/股；PE為20/17/15倍。考慮到公司全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，當(dāng)前估值具有性價(jià)比，維持買入評(píng)級(jí)。
催化劑：夢(mèng)6+動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)秀；穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策助力需求釋放。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響白酒整體動(dòng)銷恢復(fù)；夢(mèng)6+動(dòng)銷情況不及預(yù)期；省外擴(kuò)張不及預(yù)期。
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