>> 東方證券-洋河股份(002304)結(jié)構(gòu)升級渠道擴張，23年順利開局-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 400KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
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公司發(fā)布22年年報和23年一季報，22年營收301.05億元(yoy+18.8%)，歸母凈利潤93.78億元(yoy+24.9%)，順利收官。23Q1營收150.46億元(yoy+15.5%)，歸母凈利潤57.66億元(yoy+15.7%)，前期疫情影響下23年順利開局。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步升級，經(jīng)銷商數(shù)量重新擴張。22年白酒收入293.4億元(yoy+20.0%)，銷量和噸價分別變動6.2%和13.1%，噸價上行明顯，預計主要受益于水晶版夢3、夢6+等產(chǎn)品占比提升。拆分來看，22年中高檔酒收入262.3億元(yoy+21.9%)，占比提升1.6pct至88.9%，22H2收入100.3億元(yoy+11.8%)，下半年增速有所放緩，預計主要因為四季度疫情放開后對終端消費造成不利影響。22年酒類省內(nèi)外分別實現(xiàn)收入133.2億元(yoy+15.3%)和161.8億元(yoy+23.7%)，省外占比54.8%(yoy+1.7pct)；其中22H2省外市場實現(xiàn)收入增長21.6%，維持較高增速。22年末經(jīng)銷商數(shù)量8,238家，環(huán)比22H1末增加469家，公司對渠道模式進行調(diào)整后，重新開始擴大經(jīng)銷商數(shù)量。
費用管控加強，支撐盈利水平提升。公司22年毛利率74.60%(yoy-0.72pct)，預計主要因為原材料成本上升以及公司對渠道支持加大等影響；23Q1毛利率76.60%(yoy-0.70pct)。22年公司銷售費用率13.88%(yoy-0.10pct)，管理費用率6.43%(yoy-0.79pct)，稅金及附加占比14.58% (yoy-1.79pct)；23Q1銷售費用率7.41%(yoy+0.81pct)，管理費用率3.74%(yoy-0.32pct)，稅金及附加占比15.69%(yoy-1.11pct)；公司費用管理加強。綜合，22年和23Q1銷售凈利率分別達到31.19%(yoy+1.55pct)和38.39%(yoy+0.11pct)，盈利能力改善。
新品發(fā)布打造新增長點，省內(nèi)消費升級支撐業(yè)績增長。公司基酒儲備繼續(xù)提升，23年末半成品酒（含基礎酒）庫存量達到62.3萬噸，為后續(xù)加碼次高端及以上價位帶的產(chǎn)品發(fā)展奠定基礎。春糖期間，公司強調(diào)將推進名酒復興，推出洋河大曲（經(jīng)典版），定位百元價位帶大單品，有望打造新的增長點。江蘇省內(nèi)消費力強，今年以來水晶版夢3和夢6+等次高端產(chǎn)品表現(xiàn)良好，有力支撐公司業(yè)績增長。
下調(diào)營收和毛利率，預測23-25年每股收益分別為7.52、8.99和10.50元（原23-24年預測為7.79和9.05元）。結(jié)合可比公司，給予23年25倍PE，目標價188元，維持買入評級。
風險提示：省外拓展進度偏慢、消費需求不及預期、食品安全事件風險。
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