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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司22Q4、23Q1整體業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，2022年省外形成拉動(dòng)，盈利能力穩(wěn)定；展望后續(xù)，白酒新周期下蘇酒復(fù)蘇空間大，洋河省外擴(kuò)張及省內(nèi)下沉具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級，維持目標(biāo)價(jià)190.2元?？紤]到外部需求環(huán)境，下調(diào)23-24年盈利預(yù)測并增加25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為7.39（-0.22元）元、8.66元（-0.35元）、10.03元；考慮到市場環(huán)境，公司估值仍有抬升空間，維持目標(biāo)價(jià)190.2元。
　　 2022穩(wěn)健收官，2023業(yè)績趨勢符合預(yù)期。公司22Q4收入環(huán)比回落，推測主要系提前控量，22Q4+23Q1收入同比增長13%，利潤同比增長14%，業(yè)績趨勢符合預(yù)期。考慮到23年初居民消費(fèi)力等因素，我們估測公司23Q1海、天增速在15%-20%，夢之藍(lán)增速在20%以上，基礎(chǔ)單品仍表現(xiàn)較強(qiáng)勢。
　　 22年表現(xiàn)契合區(qū)域酒復(fù)蘇，省外構(gòu)成支撐。22年公司表現(xiàn)契合區(qū)域酒復(fù)蘇邏輯，估測期內(nèi)海之藍(lán)收入增速在20%-25%、天之藍(lán)增速在15%以上，夢之藍(lán)增速近30%，估測雙溝珍寶坊系列仍有雙位數(shù)增幅。就區(qū)域看，23年省外拉動(dòng)明顯，山東市場提供支撐，安徽、河南維持穩(wěn)定，江西增速較為亮眼，省內(nèi)則以穩(wěn)固基本盤為主。
　　復(fù)蘇空間看蘇酒，看好洋河發(fā)力基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，2023年是白酒新周期元年，公司經(jīng)過三年改革已建立良性渠道及產(chǎn)品體系，短期消費(fèi)力處于“U型底”，海之藍(lán)、天之藍(lán)將繼續(xù)提供支撐，省外市場高增有望延續(xù)；長期來看，江蘇市場消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)，伴隨消費(fèi)升級邏輯回歸，洋河夢之藍(lán)仍有較大省內(nèi)下沉潛力，看好洋河的發(fā)力基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。