>> 國盛證券-洋河股份(002304)業(yè)績穩(wěn)中有進，新年加速變革-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉 |
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事件：公司發(fā)布2022年報和2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收301.0億元，同比+18.8%，歸母凈利潤93.8億元，同比+24.9%，扣非凈利92.8億元，同比+25.8%。其中2023Q1公司實現(xiàn)營收150.5億元，同比+15.5%，歸母凈利潤57.7億元，同比+15.7%。此外，2023年公司營收目標為增長15%。
產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化，全國化進程加速。分產(chǎn)品來看，2022年公司中高檔產(chǎn)品/普通產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入262.3/32.7億元，同比+21.9%/5.0%。公司近年來對主力產(chǎn)品進行換包升級，其中海之藍在2022年6月升級煥新之后，消費者認可度持續(xù)提升，天之藍和夢3水晶版宴席市場起勢明顯，夢6+雖受團購市場擾動，仍保持較快增速，當前批價環(huán)比持平，后續(xù)仍有放量空間。分地區(qū)來看，2022年公司分別在省內(nèi)/省外市場實現(xiàn)營收133.2/161.8億，同比+15.3%/+23.7%，公司全國化進程加速。
費用穩(wěn)中有降低，盈利能力提升。毛利率方面，公司2022/2023Q1毛利率分別為74.6%/76.6%，兩者均同比-0.7pct。費用率方面，2022/2023Q1公司銷售費用率分別為13.9%/7.4%，分別同比-0.1/+0.8pct；管理費用率分別為6.4%/3.7%，分別同比-0.8/-0.3pct；凈利率分別為31.2%/38.3%，分別同比+1.5/+0.0pct，公司整體費用率穩(wěn)中有降，帶動盈利能力進一步提升。現(xiàn)金流方面，2023Q1銷售收現(xiàn)達103.2億元，同比+28.9%，公司現(xiàn)金流情況良好。
穩(wěn)中高質(zhì)量，進中可持續(xù)。2022年公司在董事長的帶領(lǐng)下，產(chǎn)品和渠道端進行全方位改革，產(chǎn)品力穩(wěn)固提升，渠道改革迎來正向反饋，超額完成年初設(shè)定營收15%的目標。未來在多因素共振的背景下，公司勢能有望迎來進一步的提升：1）產(chǎn)品端：高端產(chǎn)品M6+持續(xù)放量，坐穩(wěn)省內(nèi)600元價格帶，M3水晶版跟隨M6+完成產(chǎn)品導(dǎo)入工作。另外，新版天之藍和海之藍憑借品質(zhì)上的升級，在江蘇省周邊市場導(dǎo)入順利；2）渠道端：目前省內(nèi)渠道調(diào)整已近完成，預(yù)計隨著市場秩序重回正軌，公司利潤率水平有望迎來提升。除此以外，公司對藍色經(jīng)典系列渠道進行數(shù)字化改革。我們看好公司未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
投資建議：我們略調(diào)整此前預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收346.2/398.9/452.6億元（原預(yù)測2023-2024年351.8/406.5億元），分別同比+15.0%/+15.2%/+13.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤108.8/131.3/152.8億元（原預(yù)測2023-2024年118.1/139.9億元），分別同比+16.0%/+20.7%/+16.4%，對應(yīng)PE分別為21/17/15，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險；渠道開拓進度低于預(yù)期；食品安全問題。
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