>> 信達證券-洋河股份(002304)開啟三百億后新征程-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大?。?/td>
| 909KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司ummar 202y]2年實現(xiàn)營收301.05億元，同比增長18.76%；歸母凈利潤93.79億元，同比增長24.91%。2023年一季度實現(xiàn)營收150.46億元，同比增長15.51%；歸母凈利潤57.66億元，同比增長15.66%。
營收三百億收官，邁向新征程。22Q4營收36.22億元，同比+6.29%，歸母凈利潤3.06億元，同比+3.67%，全年營收突破300億。2022年公司銷售回款308.88億元，同比-16.09%，期末合同負債137.42億元，同比13.05%，與去年底受疫情影響有關。截至23Q1末，合同負債69.75億元，同比-28.58%，主要系去年同期基數(shù)較高，今年初受疫情影響，存在客觀的回款壓力，但蓄水池仍然充裕。
藍色經(jīng)典相繼換代，加快增長引擎重構(gòu)。2021年中高檔酒及普通酒共計銷量19.77萬噸，同比+6.15%，分別收入262.27億元、32.73億元，同比+21.87%、+4.97%，毛利率分別-1.00pct、-8.76pct至80.28%、37.56%，主要系生產(chǎn)材料成本提升，整體銷售毛利率同比-0.72pct至74.6%；23Q1毛利率同比-0.70pct至76.60%。隨著夢、天、海的相繼換代，公司重塑了渠道利潤結(jié)構(gòu)，2023年春糖期間又上市發(fā)布百元單品——洋河大曲經(jīng)典版，我們認為公司正在多價位布局，重塑增長引擎。2022及23Q1稅金占比分別同比-1.78pct、-1.11pct，銷售費用率分別同比-0.10pct、+0.82pct，管理費用率分別同比-0.79pct、-0.31pct，歸母凈利率分別同比+1.53pct、+0.05pct至31.15%、38.32%。
省外市場加快突破，為后300億時代打開空間。2022年，公司省內(nèi)外分別收入133.21億元、161.79億元，同比+15.28%、+23.66%，省外收入占比同比+1.74pct至54.84%。截至2022年底，公司省外經(jīng)銷商同比凈+69家至5261家，省內(nèi)經(jīng)銷商同比凈+27家至2977家，共計經(jīng)銷商8238家。
我們認為，后300億時代更要看省外的增長空間，通過省內(nèi)M6+、省外海之藍一高一低的有效布局，在品牌力驅(qū)動及結(jié)構(gòu)驅(qū)動下，公司有望進一步實現(xiàn)規(guī)模的突破。
盈利預測與投資評級：2023年，公司目標實現(xiàn)15%的營收增長，我們認為一方面M6+在省內(nèi)的優(yōu)勢正在逐步凸顯，另一方面不可忽視海之藍的塔基效應，在后疫情時代的宴席復蘇助推下，海之藍仍然具備成長空間。我們預計公司2023-2025年攤薄每股收益分別為7.40元、8.76元、10.27元，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟不確定風險；行業(yè)競爭加劇風險
|
|
