>> 國信證券-洋河股份(002304)營銷改革紅利持續(xù)釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望穩(wěn)步升級-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
376KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李依琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年圓滿收官，2023Q1業(yè)績保持穩(wěn)增長。2022年公司營收為301億元（+18.8%），歸母凈利潤為93.8億元（+24.9%），其中2022Q4營收為36.2億元（+6.3%，歸母凈利潤為3.1億元（+3.7%）。拆分看，2022年中高檔/普通白酒收入為262/33億元（+22%/+5%），分產(chǎn)品收入增速排序：海之藍>水晶夢>平均增速>夢6+>天之藍；2022年省內(nèi)/省外收入為133/162億元（+15%/+24%）。2023Q1營收為150.5億元（+15.5%），歸母凈利潤為57.7億元（+15.7%）。春節(jié)動銷良性，目前回款進度預(yù)計接近50%。拆分看，主要系省外增長拉動；增速排序：水晶夢和天之藍>平均增速>海之藍和夢6+；2月下旬起夢6+停貨大概1個月（為去庫存和提價做準備，4月1日起夢6+結(jié)算價上調(diào)20元，有望保障渠道利潤和渠道積極性）。
毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響微降，費率優(yōu)化和稅率下降帶動凈利率提升。2022年公司毛利率同降0.7pct至74.6%，預(yù)計主要因海之藍占比提升而夢6+及天之藍占比下降；歸母凈利率同增1.6pct至31.2%，主要受益于費率及稅率下降，其中銷售/管理費用率/營業(yè)稅金率-0.1pct/-1.0pct/-1.8pct。2022年末合同負債為137億（含預(yù)收款93億和應(yīng)付折讓44億）/同比-20%/環(huán)比+68%。2023Q1公司毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響同降0.7pct至76.6%；歸母凈利率受益于費率及稅率下降同增0.1pct至38.4%，其中銷售/管理費用率/營業(yè)稅金率+0.8pct/-0.6pct/-1.1pct。2023Q1合同負債70億/同比-29%；銷售回款為103億（同比+29%）。
外部消費環(huán)境改善利好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，營銷體制優(yōu)化保障公司行穩(wěn)致遠。省內(nèi)消費恢復(fù)有望帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；省外增長空間仍廣，省外主要增量產(chǎn)品正漸從海之藍過渡到天之藍和水晶夢。2023年公司定調(diào)“突圍”，事業(yè)部充分放權(quán)，全員主戰(zhàn)，營銷機制改革紅利持續(xù)釋放。公司2023年P(guān)E約19x，市盈率處在近3年約11%分位處，看好后續(xù)業(yè)績逐季改善帶來的估值修復(fù)。
投資建議：持續(xù)看好公司享受次高端價格帶擴容紅利，夢6+全國化放量趨勢已起，省內(nèi)外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步升級，營銷機制改革助推公司穩(wěn)健增長。我們微調(diào)2023-2024年并引入2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS為7.79/9.59/11.37元（2023-2024年EPS前值為7.80/9.34元，上調(diào)幅度約為0%/3%），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為19/16/13x，維持買入評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動；疫情大面積反復(fù)；終端動銷和省外擴張不及預(yù)期。
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