>> 華泰證券-洋河股份(002304)業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營勢能向上-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 878KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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2022年順利收官，23Q1開局向好、符合預(yù)期
22年營收/歸母凈利/扣非凈利301.0/93.8/92.8億，同比+18.8%/+24.9%/+25.8%，對應(yīng)22Q4營收/扣非凈利同比+6.3%/-17.1%。23Q1營收/扣非凈利150.5/56.7億，同比+15.5%/+15.7%，業(yè)績基本符合預(yù)期（我們前次預(yù)期同比+15%/+17%）。外部擾動下公司通過產(chǎn)品端交替發(fā)力/管理提效使得收入端保持平穩(wěn)較快增長。23Q1春節(jié)旺季動銷持續(xù)恢復(fù)，公司合理控制回款和發(fā)貨節(jié)奏，并在淡季持續(xù)控貨消化庫存，價盤有所回升。23年公司目標(biāo)營收同比+15%，與22年經(jīng)營目標(biāo)維持一致，公司將聚焦M6+、水晶版M3等核心大單品，并持續(xù)強化產(chǎn)品組合優(yōu)勢，同時推進名酒復(fù)興，構(gòu)建增長新動能。預(yù)計23-25年EPS7.49/8.98/10.65元，參考可比23年平均26xPE（Wind一致預(yù)期），給予23年26x PE，目標(biāo)價197.74元，“買入”。
產(chǎn)品組合勢能恢復(fù)，營銷改革提升活力
產(chǎn)品端，22年中高檔/普通酒營收262.3/32.7億，同比+21.9%/+5.0%，中高檔占比同比+1.6pct至88.9%，海天夢全系列產(chǎn)品升級迭代完成后產(chǎn)品組合勢能強化，價格體系和渠道利潤逐步理順，海天銷售勢能恢復(fù)，水晶夢受益于婚宴等場景改善，核心單品M6+積極布局團購/進名企活動，公司單獨成立高端品牌事業(yè)部專注手工班和M9推廣，23年4月春糖發(fā)布新品洋河大曲（經(jīng)典版），定位全國大單品百元標(biāo)桿。此外，公司圍繞“總部管總，區(qū)域管戰(zhàn)”，推進組織下沉/權(quán)力下放，提升營銷活力，22年省內(nèi)/省外營收133.2/161.8億，同比+15.3%/+23.7%，省外營收占比同比+1.7pct至54.8%。
盈利能力持續(xù)提升，銷售回款表現(xiàn)亮眼
22年毛利率同比-0.7pct至74.6%，系原料成本上漲影響（22年白酒原料同比+31.8%，快于收入增長）；銷售費用率同比-0.1pct至13.9%；管理費用率同比-0.8pct至6.4%；稅金及附加率同比-1.8pct，最終22年歸母凈利率同比+1.5pct至31.2%。23Q1毛利率同比-0.7pct至76.6%，銷售費用率同比+0.8pct至7.4%，管理費用率同比-0.3pct至3.7%，最終歸母凈利率同比+0.1pct至38.3%。23Q1末合同負債69.7億，較22Q1末減少27.9億（同比-28.6%）；23Q1銷售回款103.2億，同比+28.9%，快于收入增速。
看好中長期穩(wěn)健成長性，當(dāng)前估值處于低位，維持“買入”評級
公司在內(nèi)部管理、外部營銷均有明顯改善，數(shù)字化布局領(lǐng)先行業(yè)，將助力公司保持穩(wěn)健較快增長，考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)恢復(fù)和毛利率改善仍需時間，小幅下調(diào)預(yù)測，預(yù)計23-24年EPS 7.49/8.98元（前次7.78/ 9.23元），引入25年EPS10.65元，目標(biāo)價197.74元（前次178.94元），“買入”。
風(fēng)險提示：食品安全，疫情風(fēng)險，競爭加劇，省外擴張不及預(yù)期。
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