>> 華創(chuàng)證券-洋河股份(002304)2022年報及2023年一季報點評：22順利收官，23確定性仍強-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 1586KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,田晨曦 |
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事項：
公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，22年實現(xiàn)營收301.0億元，同增18.8%，歸母凈利潤93.8億元，同增24.9%；其中單Q4收入36.2億元，同增6.3%；歸母凈利潤3.1億元，同增3.7%。23Q1實現(xiàn)營收150.5億元，同增15.5%，歸母凈利潤57.7億元，同增15.7%。Q1銷售回款103.2億元，同增28.9%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額14.0億元，去年同期為-30.6億元，合同負債69.7億元。
評論：
22年順利收官，確定性優(yōu)勢凸顯。公司22年收入/利潤同增18.8%/24.9%，基本符合預(yù)期。公司10月開展百日大會戰(zhàn)活動，11月提前完成全年回款任務(wù)，于Q4外部不利背景下順利收官，確定性優(yōu)勢凸顯。盈利端，Q4受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及買贈貨折影響，毛利率下滑2.8pcts至75.1%。同時公司加大廣告促銷、返利紅包等銷售費用投放促進動銷，銷售費用率同增5.8pcts至45.2%，同時營業(yè)稅金率/管理費用率分別下降4.7pcts/3.4pcts，因此凈利率略降0.2pct至8.4%。
Q1平穩(wěn)開局，布局保持積極。Q1收入/利潤同增15.5%/15.7%，基本符合預(yù)期。公司保持積極布局，春節(jié)海天受益于大眾價格帶復(fù)蘇，周轉(zhuǎn)相對較好，節(jié)后宴席回補水晶夢釋放部分彈性。淡季公司繼續(xù)開展“大干60天”、“決勝上半年”等專項行動，實現(xiàn)Q1順利開局。盈利端，Q1毛利率76.6%，同降0.7pct，判斷主要系春節(jié)以價換量存在貨折、海天放量帶來短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。稅費端營業(yè)稅金率/管理費用率同降1.1pcts/0.3pct，銷售費用率略提升0.8pct至7.4%，凈利率38.3%基本持平。
靈活調(diào)整回款政策，現(xiàn)金流仍屬健康。22Q4銷售場景平淡、庫存偏高，11月底公司靈活調(diào)整策略，通過搶跑布局、放寬回款進度及票據(jù)使用、投放1.5億元獎勵等方式激勵回款，因此22Q4銷售回款同降33.3%，23Q1回款同增28.9%，整體看22Q4+23Q1銷售回款同降10%，現(xiàn)金流仍屬健康，后續(xù)伴隨需求好轉(zhuǎn)有望向好。Q1末合同負債69.7億元，一季度確認收入后環(huán)比下降。
專項活動延續(xù)強推力，宴席有望持續(xù)回補。年內(nèi)節(jié)奏看，公司Q1開門紅順利，庫存壓制減輕，回款50%+，為全年打下良好基礎(chǔ)。Q2公司再度開啟營銷活動，產(chǎn)品推新并新增8個事業(yè)部優(yōu)化管控。同時配合停貨、嚴查竄貨，夢6+價盤順利提升15-20元至600元+。近期商務(wù)、大眾宴請回補明顯，五一預(yù)訂情況較好，后續(xù)在五一端午小旺季及低基數(shù)背景下，水晶夢、夢6+動銷有望進一步改善，持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，回款進度有望至60-70%。Q3將再迎中秋國慶催化，夢系列有望釋放彈性，支持業(yè)績良性增長。
投資建議：全年業(yè)績確定性仍強，估值性價比凸顯，維持“強推”評級。公司布局積極，勢能持續(xù)向上，庫存壓力減輕，后續(xù)宴席回補中有望受益，全年業(yè)績增長確定性仍強，當前股價對應(yīng)23年僅20倍PE，估值性價比凸顯。結(jié)合最新公告，我們維持2023/2024年EPS預(yù)測為7.47/8.82元，新增2025年EPS預(yù)測為10.36元，維持目標價227元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇、夢6+全國拓展不及預(yù)期、消費復(fù)蘇放緩。
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