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事件：
　　公司公告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收301.05億元，同比+18.76%；歸母凈利潤(rùn)93.78億元，同比+24.91%。22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.22億元，同比+6.29%；歸母凈利潤(rùn)3.06億元，同比+3.67%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.46億元，同比+15.51%；歸母凈利潤(rùn)57.66億元，同比+15.66%。
　　開(kāi)門(mén)紅圓滿完成，收入持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　公司一季度開(kāi)門(mén)紅完成度高。產(chǎn)品層面，各價(jià)位帶大單品全面發(fā)力，夢(mèng)六+繼續(xù)穩(wěn)固600+價(jià)格帶突出優(yōu)勢(shì)、水晶夢(mèng)持續(xù)受益宴席市場(chǎng)爆發(fā)，春糖發(fā)布“洋河大曲（經(jīng)典版）”，定位全國(guó)大單品百元標(biāo)桿。動(dòng)銷層面，公司實(shí)行淡季控貨挺價(jià)政策，進(jìn)入淡季后短期停止接收M6+產(chǎn)品訂單，積極去化庫(kù)存，五一假期宴席預(yù)定火爆，場(chǎng)景修復(fù)及回補(bǔ)確定性強(qiáng)。2022年末公司合同負(fù)債137.42億元，同比-20.63億元（-13.05%），環(huán)比+55.69億元（+68.14%）。23Q1公司合同負(fù)債69.75億元，同比-27.91億元（-28.58%），環(huán)比-67.67億元（-49.24%），業(yè)績(jī)蓄水池仍較為充足。
　　費(fèi)用管控優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。
　　2022年公司毛利率74.60%，同比-0.72pct，其中22Q4毛利率為75.08%，同比-2.77 pct；23Q1公司毛利率76.60%，同比-0.70pct。毛利率維持平穩(wěn)，主要系疫情影響下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)短期受阻。2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.88%/6.43%/0.84%/-2.11%，同比0.10pct/-0.79pct/-0.18pct/-0.54pct，費(fèi)用率下降體現(xiàn)公司治理效率進(jìn)一步優(yōu)化。2022年公司凈利率31.19%，同比+1.55pct；23Q1公司凈利率38.39%，同比+0.11pct，盈利能力持續(xù)提升。
　　投資建議：
　　長(zhǎng)期而言，公司600+價(jià)格帶優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)全價(jià)格帶產(chǎn)品引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)，省內(nèi)具備持續(xù)深耕潛力，省外積極打造樣本市場(chǎng)進(jìn)行品類擴(kuò)張升級(jí)，空間可期。短期而言，江蘇省內(nèi)消費(fèi)韌性強(qiáng)，五一宴席市場(chǎng)剛性回補(bǔ)確定性強(qiáng)，動(dòng)銷有望超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入增速分別為20.5%、18.8%、18.2%，利潤(rùn)增速分別為22.6%、20.2%、19.0%；維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為222元，相當(dāng)于2024年25x市盈率
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)沖擊消費(fèi)場(chǎng)景；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；次高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇