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事件:
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入301.05億元，同比+18.76%；歸母凈利潤(rùn)93.78億元，同比+24.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)92.77億元，同+25.82%；EPS 6.23元/股。同時(shí)，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.46億元，同比+15.51%；歸母凈利潤(rùn)57.66億元，同比+15.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)56.66億元，同+15.68%。
　　投資要點(diǎn):
　　營(yíng)收順利超越300億，2022公司韌性凸顯。2022年公司順利通過壓力測(cè)試，在外部環(huán)境承壓的情況下體現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，預(yù)計(jì)前三季度即順利實(shí)現(xiàn)全年銷售目標(biāo)，全年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)18.8%和24.9%，成為上市白酒公司中第三家營(yíng)業(yè)收入規(guī)模突破300億元的企業(yè)。分產(chǎn)品看，我們預(yù)計(jì)海之藍(lán)、水晶夢(mèng)等產(chǎn)品增速靠前，分別引領(lǐng)公司上、下半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而夢(mèng)6+、天之藍(lán)等產(chǎn)品全年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分區(qū)域看，公司省內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%，慢于省外（同比增長(zhǎng)24%），預(yù)計(jì)省外湖北、江西、北京及東三省等市場(chǎng)表現(xiàn)出色。此外，受益于費(fèi)用優(yōu)化（稅金及附加率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比分別下降1.8/0.1/0.8pct），2022年公司盈利能力提升，凈利率同+1.5pct至31.2%。公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.22億元（同比+6.3%），歸母凈利3.06億元（同比+3.7%）。
　　2023Q1表現(xiàn)符合預(yù)期，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。2023年Q1公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)15.5%和15.7%，表現(xiàn)符合我們此前預(yù)期。今年春節(jié)各酒企受疫情“過峰”影響，消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)能力逐步恢復(fù)，春節(jié)旺季次高端整體表現(xiàn)承壓，中檔價(jià)位產(chǎn)品表現(xiàn)出色，預(yù)計(jì)水晶夢(mèng)、海之藍(lán)等產(chǎn)品增速相對(duì)靠前。公司一季度凈利率為38.3%（同+0.1pct），一方面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下行導(dǎo)致公司毛利率同-0.7pct至76.6%，春節(jié)期間公司加大營(yíng)銷費(fèi)用投入，銷售費(fèi)用率也同+0.8pct至7.4%；但同時(shí)公司稅金及附加比率/管理費(fèi)用率同比分別下降1.1和0.3pct，綜合反應(yīng)下盈利能力保持穩(wěn)定。此外，公司一季度現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，銷售收現(xiàn)和經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比分別增長(zhǎng)29%和146%。
　　經(jīng)營(yíng)環(huán)境穩(wěn)步向好，公司向上趨勢(shì)不改。我們此前強(qiáng)調(diào)，洋河之所以陷入調(diào)整，一方面是行業(yè)原因，即公司中檔產(chǎn)品收入占比過高，導(dǎo)致市場(chǎng)向次高端升級(jí)的過程中，業(yè)績(jī)彈性無法快速釋放，另一方面才是自身管理和組織調(diào)整的問題。在新任管理層到位后，公司針對(duì)組織架構(gòu)、激勵(lì)制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成。當(dāng)前夢(mèng)6+在600元高線次高端價(jià)格帶規(guī)模領(lǐng)先；水晶夢(mèng)經(jīng)營(yíng)環(huán)比顯著改善。而天之藍(lán)、海之藍(lán)等產(chǎn)品價(jià)盤穩(wěn)定，仍將受益低端產(chǎn)品向上升級(jí)的紅利，公司也正在穩(wěn)步推動(dòng)海/天系列的產(chǎn)品升級(jí)。困擾公司的兩大核心問題，已基本得到解決，2022年公司順利完成壓力測(cè)試，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年，外部環(huán)境擾動(dòng)不再，消費(fèi)場(chǎng)景穩(wěn)步恢復(fù)，公司順利完成一季度目標(biāo)后，未來長(zhǎng)期向上趨勢(shì)不改。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司的品牌和渠道已基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)化，核心競(jìng)爭(zhēng)力不變，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能及儲(chǔ)酒能力也足夠支撐其未來的高端及次高端布局。公司重視員工激勵(lì)，推動(dòng)職能下放，考核獎(jiǎng)罰分明，經(jīng)營(yíng)活力充分釋放，繼續(xù)看好公司未來的成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為7.74/9.33/11.12元，對(duì)應(yīng)PE 20/16/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）海/天系列產(chǎn)品仍需時(shí)間調(diào)整；2）醬酒對(duì)公司部分市場(chǎng)形成沖擊；3）疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)節(jié)奏不及預(yù)期；4）食品安全等問題；5）部分信息來自渠道調(diào)研反饋，相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準(zhǔn)。