>> 中信建投-洋河股份(002304)開門紅平穩(wěn)落地，23年目標積極，全年業(yè)績高質量增長可期-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 510KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立 |
| 下載權限： |
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核心觀點
22年公司聚焦產品升級，推進渠道管理和經銷商網絡的進一步優(yōu)化，超額完成經營目標，展現公司“二次創(chuàng)業(yè)”勢能。23年隨著經濟回暖消費復蘇，洋河立足江蘇消費沃土進一步深耕全國，有望進一步釋放產品、渠道、管理等多方面改革勢能，實現高質量增長。
事件
公司發(fā)布2022年度報告及2023年一季度報告。
2022年實現營業(yè)總收入301.05億元（+18.76%），歸母凈利潤93.78億元（+24.91%），扣非歸母凈利潤92.77億元（+ 25.82%）；其中單Q4實現收入36.22億元（+6.29%），歸母凈利潤3.06億元（+3.67%），扣非歸母凈利潤4.33億元（-17.10%）。
2023Q1實現營業(yè)總收入150.46億元（+15.51%），歸母凈利潤57.66億元（+15.66%），扣非歸母凈利潤56.66億元（+15.68%）。
簡評
“二次創(chuàng)業(yè)”持續(xù)發(fā)力，22年超額完成經營目標。
2022年在行業(yè)競爭進一步加劇的背景下，公司圍繞高質量發(fā)展主線，持續(xù)推進“二次創(chuàng)業(yè)”，超額完成22年年初制定的營收增長15%的經營目標。其中，白酒主業(yè)實現營收293.39億元（+20.04%），量價拆分來看，22年公司白酒銷量同比增長6.15%至19.53萬噸，均噸價提升13.09%至15.02萬元/噸，營收超額增長主要由均噸價提升驅動。22年公司梳理淘汰218個SKU，通過鞏固M6+戰(zhàn)略主體地位、加強水晶夢消費者培育、做大海之藍規(guī)模來優(yōu)化產品結構，推動均噸價的提升。
分產品來看，22年以洋河-藍色經典和雙溝-珍寶坊為主的中高檔酒貢獻營收262.27億元，同比增長21.87%，以洋河大曲和雙溝大曲為主的普通酒貢獻營收32.73億元，同比增長4.97%，中高檔酒營收占比提升1.56pcts至88.90%。分渠道看，22年省內市場貢獻營收135.94億元（+15.20%），省外市場貢獻營收165.11億元（+21.85%），省外市場產品、渠道改革發(fā)力，保持較高增長，省內市場公司作為蘇酒龍一品牌市占率已經較高，市占率提升對公司營收增速的貢獻預計有所減弱。
旺季動銷表現良好，23Q1開門紅平穩(wěn)落地。23Q1公司收入、歸母凈利潤分別增長15.51%、15.83%，一季度順利實現開門紅。22年11月隨白酒消費場景逐漸開始恢復，洋河搶抓需求復蘇率先開啟“百日大會戰(zhàn)”，為23年春節(jié)開門紅打下了良好基礎，后續(xù)隨著經濟回暖消費持續(xù)復蘇，公司有望順利完成全年經營目標。
產品結構優(yōu)化帶動公司主營業(yè)務盈利能力持續(xù)提升。
2022年公司毛利率略降0.72pcts至74.60%，銷售費用率降低0.10pcts至13.88%，管理費用率降低0.79pcts至6.43%，稅金及附加率降低1.78pcts至14.58%，歸母凈利率提升1.53pcts至31.15%。從公司均噸價明顯提升來看，預計隨著M6+和M3水晶版的持續(xù)放量公司產品結構進一步優(yōu)化，毛利率降低主要系成本上行對沖了產品結構優(yōu)化對毛利率提升的貢獻，22年公司酒類業(yè)務直接材料成本增長30.83%。公司歸母凈利率的提升預計主要由銷售費用率和管理費用率的降低以及稅金及附加率的降低貢獻。
23Q1公司毛利率降低0.70pcts至76.60%，銷售費用率提升0.81pcts至7.41%，管理費用率降低0.32pcts至3.74%，歸母凈利率提升0.05pcts至38.32%。一季度公司毛利率小幅下降預計主要與春節(jié)旺季返鄉(xiāng)潮對中檔酒拉動相對更強有關，銷售費用率有所上升，預計主要與公司加大品牌建設力度，強化渠道建設有關。23年公司提出“1320”戰(zhàn)略，提升核心經銷商市場運作水平，為全力拓展市場奠定堅實基礎。
23年經營目標積極，“二次創(chuàng)業(yè)”勢能持續(xù)釋放，高質量增長可期。
2023年公司提出“營業(yè)收入同比增長15%以上”的積極目標。近年來洋河持續(xù)深化改革，開啟“二次創(chuàng)業(yè)”，謀求高質量可持續(xù)發(fā)展。產品層面，公司聚焦資源打造M6+和水晶版M3核心大單品，自上而下迭代藍色經典系列，重塑渠道價值鏈延長產品生命周期；渠道層面，圍繞“營銷總部管總、事業(yè)部管戰(zhàn)”，推動營銷組織架構調整，提升組織效能。未來隨著“二次創(chuàng)業(yè)”勢能持續(xù)釋放，洋河經營質量有望持續(xù)提升，高質量增長可期。
盈利預測：
預計2023-2025年，公司實現收入350.09、407.87、470.11億元，實現歸母凈利潤111.58、133.15、155.87億元，對應PE（04.25）分別為20.41X、17.10X、14.61X，維持“買入”評級。
風險提示：
居民消費需求復蘇不及預期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預期；經濟復蘇不及預期，23年是經濟復蘇年，但企業(yè)的現金流的改善節(jié)奏可能慢于預期，公司產品在商務用酒消費場景的需求復蘇節(jié)奏可能不及預期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產質量管控水平，但由于產業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質量安全方面的風險。
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