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投資要點(diǎn)
　　事件：公司公告2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收301.05億元，同比+ 18.76%，歸母凈利潤(rùn)93.78億元，同比+24.91%。23Q1營(yíng)收150.46億元，同比+15.51%，歸母凈利潤(rùn)57.66億元，同比+15.66%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　 22年目標(biāo)達(dá)成，控費(fèi)推動(dòng)凈利率提升。22年白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收293.39億元，同比+20%，其中量+6%/價(jià)+13%；中高檔酒收入同比+ 21.9%，我們預(yù)計(jì)夢(mèng)6+同比增長(zhǎng)15%-20%左右，夢(mèng)之藍(lán)系列增速20-25%左右。分區(qū)域看，省內(nèi)收入+15.3%，單個(gè)經(jīng)銷商447.5萬(wàn)元/+14%，省外收入同比+23.66%，單個(gè)經(jīng)銷商貢獻(xiàn)308萬(wàn)元/+22%。毛利率74.6%/-0.72pct，銷售/管理費(fèi)用率13.9%/6.4%，同比-0.1/-0.8pct，稅金率同比-1.8pct至14.6%，銷售凈利率31.2%/+1.6pct。
　　 23Q1總體優(yōu)先量，凈利率穩(wěn)定?？紤]22Q1高基數(shù)及庫(kù)存壓力，23Q1表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，23Q1現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈額同比+44.65億元。銷售毛利率同比-0.7pct至76.6%，省內(nèi)夢(mèng)之藍(lán)恢復(fù)較好，省外海之藍(lán)持續(xù)跑量，銷售/管理費(fèi)用率7.4%/3.7%，分別同比+0.8/-0.3pct，銷售凈利率小幅提升至38.39%。
　　改革成效逐顯，關(guān)注夢(mèng)6+表現(xiàn)。22年目標(biāo)達(dá)成，23年目標(biāo)收入+15%，從當(dāng)前表現(xiàn)來(lái)看M6+當(dāng)前庫(kù)存在1-2個(gè)月，保持較低水平，批價(jià)穩(wěn)定；4月份公司持續(xù)活動(dòng)促進(jìn)終端動(dòng)銷，當(dāng)前處于決勝半年階段，進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣，后續(xù)伴隨宴席場(chǎng)景恢復(fù)，南京市場(chǎng)的改革成效逐步釋放，夢(mèng)6+省內(nèi)勢(shì)能、省外海天勢(shì)能有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：全公司勢(shì)能逐步回升，我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為114.8、136.1億元（前值分別為110.7、128.6億元），分別同比+22%/18%（前值分別為18%、16%），我們預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為160.5億元，同比+18%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為20/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藍(lán)色經(jīng)典系列打造不及預(yù)期，疫情影響超預(yù)期。