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事件：洋河股份發(fā)布年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入301.05億元，較上年同期增長(zhǎng)18.76%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)93.78億元，較上年同期上升24.91%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母公司凈利潤(rùn)92.77億元，同比上升25.82%。公司的非經(jīng)常性損益主要來源于持有金融資產(chǎn)的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益，2022年公司投資收益合計(jì)4.26億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益-3.18億元。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.46億元，同比增長(zhǎng)15.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.66億元，同比增長(zhǎng)15.66%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)56.66億元，同比增長(zhǎng)15.68%。公司2022年圓滿收官，2023Q1開局良好，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　營(yíng)收端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，價(jià)增大于量增。分產(chǎn)品看，2022年公司中高檔/普通產(chǎn)品營(yíng)收分別為262.27/32.73億元，同比分別增長(zhǎng)21.87%/4.97%，營(yíng)收分別占比88.9%/11.1%，百元以下的普通酒產(chǎn)品線持續(xù)收縮。從量?jī)r(jià)角度看，2022年公司白酒銷售量19.53萬(wàn)噸，同比上升6.15%，噸價(jià)同比上升12.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和中高端產(chǎn)品放量系當(dāng)前公司增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。2022年，公司推出夢(mèng)之藍(lán)手工班（大師），升級(jí)海之藍(lán)、生態(tài)蘇酒、帝坊等產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步優(yōu)化。分區(qū)域看，公司在江蘇省內(nèi)/省外地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為133.21億元/161.79億元，同比分別增長(zhǎng)15.28%/23.66%，省外營(yíng)收占比提升至54.84%，來自省外的收入持續(xù)增長(zhǎng)，全國(guó)化的勢(shì)頭良好。
　　盈利端，毛利率短期承壓，費(fèi)用率管控良好。公司白酒2022年實(shí)現(xiàn)毛利率75.71%，同比下降1.36pct，22年業(yè)績(jī)短期承壓，主要系原材料成本上升所致疊加M6+等中高端產(chǎn)品尚在修復(fù)所致。費(fèi)用端，公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.88%/6.43%/0.84%/-2.11%，同比分別變化-0.10/-0.79/-0.18/-0.54pct，費(fèi)用率整體下降。公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.91%，主要系省外擴(kuò)張致占比過半的廣告促銷費(fèi)同比增長(zhǎng)26.28%。
　　商務(wù)消費(fèi)持續(xù)修補(bǔ)，全年超目標(biāo)可期。今年春節(jié)期間，隨著消費(fèi)場(chǎng)景回歸，白酒行業(yè)動(dòng)銷快速反彈，2月16日起，洋河停止接收全國(guó)經(jīng)銷商客戶夢(mèng)之藍(lán)M6+產(chǎn)品訂單，控貨挺價(jià)、去庫(kù)存、并加強(qiáng)對(duì)終端市場(chǎng)的掌控，當(dāng)前洋河整體狀態(tài)良性。由于今年一季度疫情放開后經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)，疊加春節(jié)期間消費(fèi)者身體仍在恢復(fù)中，飲酒力受限，部分商務(wù)宴請(qǐng)消費(fèi)遞延。隨著Q2經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)回補(bǔ)，疫情期間受影響最大的次高端價(jià)格帶將持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)今年公司全年?duì)I收15%的目標(biāo)超額完成的確定性較強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入349.82/405.09/467.07億元，同比分別變化16.20%/15.80%/15.30%；歸母凈利潤(rùn)為109.71/130.88/152.98億元，同比分別變化16.99%/19.30%/16.88%；EPS為7.28/8.69/10.15元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21x/17x/15x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。