>> 華安證券-洋河股份(002304)改革紅利逐步兌現(xiàn)，夢系列再度引領(lǐng)升級-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 3829KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉略天,萬鵬程 |
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主要觀點(diǎn)：
江蘇白酒結(jié)構(gòu)突出，引領(lǐng)全國消費(fèi)升級
江蘇消費(fèi)能力凸顯韌性，公共衛(wèi)生事件沖擊后全省社零占全國社零比例由8.5%迅速提升至9.7%，年社零總額超4.2萬億。近年來，江蘇省內(nèi)白酒市場總量規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)容，從2016年的260億元提升到2021年的500億元以上，五年CAGR達(dá)14%，白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)更向次高端及以上價格帶集中。我們測算，蘇南地區(qū)白酒規(guī)模約270億，占據(jù)半壁江山，蘇北地區(qū)超過140億，蘇中地區(qū)規(guī)模在90億左右，省內(nèi)消費(fèi)南北差異大，當(dāng)前以蘇南為代表，商務(wù)活動用酒逐步向600元以上升級，我們認(rèn)為蘇中、蘇北有望在蘇南帶領(lǐng)下漸次提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)。
深度調(diào)整期對癥下藥，大刀闊斧迎改革
從2016年開始，洋河開始步入調(diào)整階段，相對競爭優(yōu)勢逐漸縮小，公司2019年開始進(jìn)入改革期，組織管理上增設(shè)事業(yè)部獨(dú)立運(yùn)作三大品牌，分價格帶精細(xì)運(yùn)作藍(lán)色經(jīng)典系列，人員方面人才提拔釋放管理活力，多維激勵疊加柔性考核提升運(yùn)營效能；產(chǎn)品端，藍(lán)色經(jīng)典全價位帶多維升級打造增長新一極；渠道端用“一主多輔”取代深度分銷，逐步厘清渠道頑疾。
改革紅利逐步兌現(xiàn)，洋河有望再發(fā)力
夢系列于2020年完成M6+和水晶夢兩款大單品的換代升級，2021年基本實(shí)現(xiàn)新老產(chǎn)品的交接完成。標(biāo)志著洋河下一階段增長以及引領(lǐng)消費(fèi)升級的核心驅(qū)動已準(zhǔn)備完畢，海、天系列正處于省外市場主流價位區(qū)間，考慮到升級換新后帶來的多維改善，海、天系列有望維持穩(wěn)定增長，充當(dāng)公司省外擴(kuò)張的基石，雙溝實(shí)行“雙名酒”為公司基本戰(zhàn)略，雙溝品牌得以獨(dú)立運(yùn)作，有望成為增長新一極；“渠道方面一商為主，多商配稱”形成廠商和諧生態(tài)，費(fèi)用投放以消費(fèi)者為核心強(qiáng)化終端培育，同時通過數(shù)字化營銷系統(tǒng)助力控貨穩(wěn)價，秉持消費(fèi)者至上助推體驗提升；品牌價值層面，公司堅持情感共鳴到名酒IP打造，通過積極的費(fèi)用投放打造強(qiáng)大名品價值。洋河當(dāng)前逐步步入改革紅利兌現(xiàn)期，有望再次開啟增長空間。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入353.04/411.90/474.67億元，同比+17.3%/16.7%/15.2%；2023-2025年歸母凈利潤分別為113.98/135.92/160.57億元，同比+21.5%/+19.3%/+18.1%，對應(yīng)PE分別為17.8/14.9/12.6倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、消費(fèi)升級放緩、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期。
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