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經(jīng)營穩(wěn)健，勢能向上
　　23H1營收218.7億（同比+15.7%），歸母凈利78.6億（同比+14.1%），扣非凈利77.1億（同比+16.1%）；對應(yīng)23Q2營收/歸母凈利/扣非凈利68.3/21.0/20.5億（同比+16.1%/+9.9%/+17.3%），業(yè)績略超預(yù)期（我們前瞻預(yù)計(jì)23Q2營收/扣非凈利同比+15%/+15%）。23H1整體消費(fèi)環(huán)境弱復(fù)蘇的背景下、公司通過產(chǎn)品端交替發(fā)力/管理提效使得收入端維持穩(wěn)健增長，為全年15%的收入增長目標(biāo)提供有力支撐。展望23H2，產(chǎn)品端，公司將持續(xù)聚焦M6+、水晶版M3等核心大單品，強(qiáng)化產(chǎn)品組合優(yōu)勢；市場端，省內(nèi)精耕與省外升級并駕齊驅(qū)，布局深度全國化，同時(shí)推進(jìn)名酒復(fù)興，構(gòu)建增長新動能，預(yù)計(jì)23-25年EPS 7.34/8.71/10.22元，參考可比公司23年平均25x PE（Wind一致預(yù)期），給予23年25x PE，目標(biāo)價(jià)183.44元，“買入”。
　　產(chǎn)品組合勢能穩(wěn)步恢復(fù)，渠道改革釋放組織活力
　　23H1中高檔/普通酒營收190.5/24.1億，同比+17.6%/+3.8%，中高檔酒占比同比+1.3pct至88.8%。海天夢全系列產(chǎn)品升級迭代完成后產(chǎn)品組合勢能強(qiáng)化，價(jià)格體系和渠道利潤逐步理順，海天銷售勢能恢復(fù)，核心單品M6+積極布局團(tuán)購/進(jìn)民企活動；23年4月春糖公司推出新品洋河大曲（經(jīng)典版），定位全國大單品百元標(biāo)桿。23H1省內(nèi)/省外營收94.6/120.0億，同比+9.9%/+21.0%，省外營收占比同比+2.4pct至55.9%。公司致力于打造廠商共同體，持續(xù)推進(jìn)渠道商結(jié)構(gòu)改革，權(quán)力下放激活組織活力，數(shù)字化賦能成果顯著。23H1省內(nèi)/省外經(jīng)銷商2985/5476家，同比+140/+552家。
　　23H1毛利率同比+2.2pct，扣非凈利率同比+0.1pct
　　23H1公司毛利率同比+2.2pct至76.1%（23Q2同比+8.6pct），其中23H1中高檔酒/普通酒毛利率同比+1.3/+3.8pct至80.8%/47.1%。23H1營業(yè)稅金及附加比率同比+0.7pct至15.4%（23Q2同比+4.6pct至14.9%），主要系生產(chǎn)及銷售節(jié)奏影響。費(fèi)用端，23H1銷售費(fèi)用率同比+2.5pct至10.3%（23Q2同比+6.1pct），主要系公司加大市場促銷力度，23H1管理費(fèi)用率同比-0.7pct至4.6%（23Q2同比-1.7pct）。最終23H1/Q2扣非凈利率同比+0.1/+0.3pct至35.3%/30.0%。23Q2末，公司合同負(fù)債53.2億，較23Q1末減少16.5億（-23.7%），23H1銷售回款158.9億，同比+23.2%。
　　產(chǎn)品迭代路徑清晰，維持“買入”評級
　　考慮整體消費(fèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)23-25年EPS 7.34/8.71/10.22元（前次7.49/8.98/10.65元），目標(biāo)價(jià)183.44元（前次197.74元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。