>> 國金證券-洋河股份(002304)扣非符合預(yù)期，毛利率明顯改善-230829
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2023/8/29 |
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國金證券 |
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業(yè)績簡評
8月28日，公司公告，23H1實現(xiàn)營收218.73億元，同比+15.68%；歸母凈利78.62億元，同比+14.06%；扣非凈利77.13億元，同比+16.11%。23Q2實現(xiàn)營收68.27億元，同比+16.06%；歸母凈利20.96億元，同比+9.86%；扣非凈利20.47億元，同比+17.34%。
經(jīng)營分析
省外增長良好，升級速度提升。1）分產(chǎn)品看，H1中高檔（藍(lán)色經(jīng)典、珍寶坊等）/普通檔收入190.5/24.1億元，同比+ 17.6%/3.8%。我們預(yù)計，H1海增速接近整體，水晶夢受益于婚喜宴增速較快，夢6+商務(wù)宴請疲軟增速慢于整體。2）分區(qū)域看，H1白酒省內(nèi)/省外實現(xiàn)收入94.6/120.0億元，同比+9.9%/21.0%，省外占比同比+2.7pct至56%，預(yù)計北京、上海、江西等市場增速領(lǐng)先；省內(nèi)南京處于調(diào)整期，蘇中競品擾動。H1省內(nèi)/省外增加經(jīng)銷商8/215家，老經(jīng)銷商篩選接近尾聲，洋河大曲、雙溝新品招商推進(jìn)。3）H1合同負(fù)債同比-32.7%，環(huán)比-16.5e，Q2銷售收現(xiàn)同比+13.8%。H1渠道回款進(jìn)度6-7成，公司基于實際調(diào)整進(jìn)度節(jié)奏。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率大幅上行，廣宣促銷費高舉高打。
Q2毛利率低基數(shù)下同比+8.6pct，系去年同期海換代升級+部分區(qū)域買一贈一促銷而高兩位數(shù)增長，今年Q2海增速明顯放緩，水晶夢表現(xiàn)更好；銷售/管理費率同比+6.1/-1.7pct，系疫后費投加大+春糖、封藏大典有頻繁推新舉措；稅金及附加占比同比+4.6pct，系繳稅節(jié)奏影響，投資收益/公允價值變動同比-2.1/-1.3pct（或系去年理財、信托等的價值擾動，當(dāng)前公司已無在手信托），帶動扣非凈利率同比+0.3pct，凈利率同比-1.8pct。H1毛利率同比+2.2pct（中高檔/普通檔同比+1.3/3.8pct，系升級+成本改善），銷售/管理費率同比+2.5/-0.7pct（廣告促銷費率同比+2.4pct），稅金及附加占比同比+0.7pct，扣非凈利率同比+0.1pct。
中秋國慶雙節(jié)帶動家宴需求，洋河有望充分受益。當(dāng)前批價維穩(wěn)，庫存水平接近3個月，今年雙節(jié)促銷力度加大，且從買一贈一轉(zhuǎn)為更直接的現(xiàn)金獎勵，廠商也承擔(dān)了更多團購客情維護。南京市場經(jīng)銷商清理、價盤逐步理順，有望逐步企穩(wěn)回升。夢6+在省內(nèi)600元價格帶占據(jù)絕對優(yōu)勢地位，靜待需求恢復(fù)。
盈利預(yù)測、估值與評級
結(jié)合半年報，考慮非經(jīng)常性損益、費投加大的影響，我們下調(diào)23-25年盈利預(yù)測，幅度分別為5%/5%/6%，對應(yīng)EPS為7.17/8.59/10.12元，估值為19/16/13X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
夢6+不及預(yù)期，區(qū)域市場競爭加劇，宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險。
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