>> 國信證券-洋河股份(002304)二季度收入增長16%，夢系列營收占比提升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李文華 |
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二季度收入穩(wěn)健增長，扣非凈利潤增速和收入相適配。公司發(fā)布2023年中報，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入218.73億元，同比+15.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤78.62億元，同比+14.06%；扣非歸母凈利潤77.13億元，同比+16.1%。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入68.27億元，同比+16.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.96億元，同比+9.86%；扣非歸母凈利潤20.47億元，同比+17.3%。
省內(nèi)宴席需求高質(zhì)量復(fù)蘇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如期改善。H1宴席高質(zhì)量恢復(fù)，公司加大資源投放，H1中高檔酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入190.51億,同比+17.60%；普通酒營收24.06億，同比+3.80%。其中二季度收入增長16%，省內(nèi)鞏固400元+價位帶，適度放緩M6+投放節(jié)奏，水晶夢承接海、天宴席升級，預(yù)計水晶夢增速預(yù)計超過20%；天之藍(lán)、海之藍(lán)省外表現(xiàn)強(qiáng)勁，其中天之藍(lán)Q2增速預(yù)計超過20%，海之藍(lán)高基數(shù)下明顯放緩。夢系列占比提高至40%左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如期改善，帶動毛利率提升8.6pcts至75%。分地區(qū)看，H1省內(nèi)收入94.61億，同比+9.9%；省外收入119.96億，同比+21.0%，預(yù)計江西等市場增速較快。
費(fèi)用政策持續(xù)精細(xì)化運(yùn)作，利潤端受投資收益等非經(jīng)常性損益擾動。二季度公司費(fèi)用政策繼續(xù)傾向終端、消費(fèi)者，以掃碼紅包政策替代買贈活動，進(jìn)而改善經(jīng)銷商現(xiàn)金流和渠道利潤。2023Q2公司銷售費(fèi)用率16.8%，同比+6.1pcts，但毛銷率仍在提高。二季度末信托余額僅2.75億元，風(fēng)險敞口較小。公司從主動收縮信托等高收益投資，投資收益較同期減少1.05億元；另外中銀證券等以公允價值計量的資產(chǎn)，二季度虧損7300萬元，導(dǎo)致歸母凈利潤增速慢于收入增速。
組織&渠道改革紅利持續(xù)釋放，M6+賦能公司長期成長。渠道上，公司積極改善廠商關(guān)系、引入數(shù)字化系統(tǒng)，進(jìn)一步增強(qiáng)終端掌控力；組織上，公司管理團(tuán)隊激勵充足、一線銷售人員積極性強(qiáng)。長期看，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，借助公司組織&渠道優(yōu)勢，水晶夢省內(nèi)承接海之藍(lán)發(fā)展，M6+仍有望享受省內(nèi)滲透率提升及省外份額提升。
風(fēng)險提示：次高端競爭加劇；消費(fèi)升級減緩；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓。
投資建議：下修此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入349.34/406.06/475.51億元（前值為352.57/408.57/457.26億元），同比+16.0%/+16.2%/+17.1%；歸母凈利潤109.61/131.90/160.59億元（前值為117.35/144.54/171.36億元，下調(diào)6%/9%/6% ），同比+16.9%/+20.3%/+21.8%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E 18.7/15.6/12.8X，維持“買入”評級。
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