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事件：洋河股份發(fā)布2023年半年報(bào)，23年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入218.73億元，同比增長15.68%，歸母凈利潤78.62億元，同比增長14.06%，扣非歸母凈利潤77.13億元，同比增長16.11%。Q2單季總營收68.27億元，同比增長16.06%，歸母凈利潤20.96億元，同比增長9.86%，扣非歸母凈利潤20.47億元，同比增長17.34%。
　　均價(jià)穩(wěn)步提升，省外市場貢獻(xiàn)主要增量。二季度收入端同比增長達(dá)到16%，保持穩(wěn)健的發(fā)展勢頭，23H1白酒業(yè)務(wù)銷量/均價(jià)分別同比增長8.7%/7.2%，結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)品更新迭代下均價(jià)持續(xù)向上。分產(chǎn)品看，23H1中高檔酒/普通酒營收分別為190.51/24.06億元，同比增長17.6%/3.8%，估計(jì)海之藍(lán)發(fā)展較為平穩(wěn)，水晶夢、天之藍(lán)受益于宴席場景貢獻(xiàn)、今年以來增長勢頭較好，夢6+雖然受到商務(wù)消費(fèi)疲軟影響，但勢能穩(wěn)健，特別在省外市場表現(xiàn)良好。分地區(qū)看，23H1省內(nèi)/省外收入分別為94.61/119.96億元，同比增長9.93%/21.03%，省內(nèi)因市場競爭相對激烈、疊加夢6+控貨挺價(jià)等影響，增速低于平均增速，省外渠道布局扎實(shí)，增量貢獻(xiàn)較為明顯，特別北京、江西、湖北、湖南等市場積極開拓。截至上半年末經(jīng)銷商數(shù)量8461家、上半年凈增223家，主要來自省外經(jīng)銷商隊(duì)伍擴(kuò)容（23H1省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量增加8/215家）。
　　毛利率提升明顯，稅金及費(fèi)用率波動(dòng)，扣非利潤率相對穩(wěn)定。1）23Q2公司銷售毛利率75.08%，同比提升8.57pct，毛利率提升幅度較高主要因去年同期基數(shù)較低、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、夢6+在二季度上調(diào)結(jié)算價(jià)亦有一定貢獻(xiàn)，稅金及附加項(xiàng)占營收比重14.87%，同比提升4.55pct，銷售費(fèi)用率16.78%，同比提升6.11pct，主要系公司加大促銷力度、以及銷售人員薪酬增加，管理及研發(fā)費(fèi)用率7.66%，同比-1.6pct，綜合看歸母凈利率30.71%，同比下降1.73pct，扣非歸母凈利率29.98%、同比基本持平。2）23Q2銷售現(xiàn)金回款55.73億元，同比增加13.8%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-11.38億元（22Q2同期-13.92億元）、同比有所改善。截至Q2末合同負(fù)債53.23億元，環(huán)比Q1末減少16.5億元。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司當(dāng)前經(jīng)營良性，渠道庫存處于合理水平，中秋旺季銷售進(jìn)度有望加快。夢6+二季度控貨挺價(jià)、目前來看價(jià)盤平穩(wěn)，水晶夢在宴席市場有望發(fā)力，海之藍(lán)換代后加強(qiáng)培育、側(cè)重提高消費(fèi)者接受度?？紤]費(fèi)用影響以及商務(wù)需求等恢復(fù)仍需時(shí)間，小幅下調(diào)2023-25年歸母凈利潤預(yù)測為109.62/128.60/149.05億元（較前次預(yù)測下調(diào)2.9%/2.6%/2.9%），折合EPS為7.27 /8.53/9.89元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E為19/16/14倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)外競爭加劇，新版海之藍(lán)表現(xiàn)不及預(yù)期，省內(nèi)商務(wù)需求恢復(fù)較慢