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主要觀點(diǎn)：
　　[？事件描述
　　8月28日，洋河股份發(fā)布2023年中報(bào)。公司23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入218.73/68.72億元，同比增加15.7%/16.1%；23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)78.62/20.96億元，同比增加14.1%/9.9%；扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增加16.1%/17.3%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
　　白酒業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，省外實(shí)現(xiàn)20%+高增
　　分產(chǎn)品來(lái)看，中高檔酒（藍(lán)色經(jīng)典、蘇酒、珍寶坊等）23年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.51億元，同比+17.6%；普通酒（洋河大曲、雙溝大曲等）實(shí)現(xiàn)收入24.06億元，同比+3.8%。公司白酒業(yè)務(wù)上半年整體實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升（銷量+8.7%、噸價(jià)+6.9%）。渠道反饋公司天之藍(lán)、水晶夢(mèng)受益大眾價(jià)格帶及宴席需求增長(zhǎng)較快，M6+因商務(wù)場(chǎng)景恢復(fù)較慢整體表現(xiàn)較弱，海之藍(lán)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。
　　分地區(qū)來(lái)看，省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.33億元，同比+10.17%（其中主營(yíng)業(yè)務(wù)+9.93%），省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.40億元，同比+20.42%（其中主營(yíng)業(yè)務(wù)+21.03%）。省外實(shí)現(xiàn)高增，省外海天市占率有望進(jìn)一步提升。
　　分銷售模式來(lái)看，批發(fā)經(jīng)銷實(shí)現(xiàn)收入211.96億元，同比+15.62%，線上直銷2.61億元，同比+41.28%。截至23年6月底，國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量8461家，公司較年初增加223家。
　　毛利率快速改善，廣告費(fèi)用大幅提升
　　盈利能力方面，公司23H1/23Q2綜合毛利率分別為76.12%/75.08%，同比分別提升2.18pct/8.56pct，毛利率得到顯著改善，主要與去年同期產(chǎn)品矩陣變化有關(guān)。二季度稅金及附加率提升4.56pct，上半年整體影響不大，小幅提升0.65pct。費(fèi)用方面，伴隨銷售費(fèi)用投放提升（Q2同比+83%,H1同比+52%，主要系廣告促銷費(fèi)大幅提升75%），上半年整體銷售費(fèi)用率上升2.47pct，帶動(dòng)期間費(fèi)用率上升。綜合來(lái)看，公司23H1/23Q2歸母凈利率分別為35.95%/30.71%，同比下降0.51pct/1.73pct。
　　其他方面，公司23H1/23Q2年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比+106.0%/+18.3%，現(xiàn)金流情況良好，其中銷售收現(xiàn)+23.2%/+13.8%。2023年6月底合同負(fù)債53.23億元，環(huán)比減少16.52億元，同比減少25.86億元。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入增速分別17.3%、16.7%、15.2%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為18.2%、17.9%、16.9%，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為7.35、8.67、10.13元，對(duì)應(yīng)8月29日PE分別19、16、13倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；
　　（2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；
　　（3）區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期。