>> 申萬宏源-基礎化工行業(yè)2023年中報總結：23H1基礎化工行業(yè)景氣回落，23Q2成本壓力大幅緩解，產(chǎn)品價差逐步觸底-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 2597KB |
| 格式： |
pdf 共56頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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本期投資提示：
2023Q2海外能源價格同比大幅降低，產(chǎn)品價差逐步企穩(wěn)。二季度終端需求疲軟，但OPEC+持續(xù)收縮產(chǎn)量給予油市底部支撐，國際油價小幅回調(diào)。根據(jù)wind統(tǒng)計，23Q2Brent現(xiàn)貨均價為78.54美元/桶，同環(huán)比分別下滑31.1%、3.5%。天然氣價格快速回落，23Q2 NYMEX天然氣期貨均價為2.32美元/百萬英熱單位，同環(huán)比分別下滑69%、15.5%。總體上，能源價格仍將維持在中樞以上，但相比去年同期大幅降低，化工企業(yè)成本端壓力明顯緩解。但受下游需求疲軟影響，大部分企業(yè)23H1同比承壓。2022H1化工板塊（剔除石油化工及民營煉化，下同）實現(xiàn)營業(yè)收入9926億元（YoY-9.3%），凈利潤693億元（YoY-50%），符合市場預期。其中，23Q2化工板塊營業(yè)收入5120億元（YoY-12%，QoQ+6.5%），凈利潤348億元（YoY-53.7%，QoQ+0.8%）。單季度毛利率、凈利率分別為17.5%、6.8%，環(huán)比分別下滑0.7、0.4pct。整體行業(yè)的資產(chǎn)負債率為49.2%，同比、環(huán)比分別變動-0.7、+1.1pct，仍處于歷史均值以下。截至23年二季度，行業(yè)固定資產(chǎn)+在建工程同比、環(huán)比分別增長18.6%、4.4%，進入新一輪產(chǎn)能建設周期。23Q2行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入672億元，同比減少219億元，景氣較差拖累行業(yè)回款能力；投資性現(xiàn)金流凈流出478億元，同比增加78億元，資本開支持續(xù)投入。
從23年中報來看：化工行業(yè)景氣自2022年高位回落，23H1周期品價格仍維持低位，部分行業(yè)成本端壓力逐步緩解，出行鏈同比明顯改善。根據(jù)我們跟蹤主流基礎化工公司，2023H1凈利潤同比增幅較大的子行業(yè)主要是輪胎、部分精細化工等，下滑幅度比較大的子行業(yè)主要是農(nóng)藥、氮肥及煤化工、磷肥及磷化工、鉀肥、氯堿等；其中23Q2成本端快速下滑，部分偏消費及下游企業(yè)的原材料壓力明顯緩解，單季度環(huán)比提升明顯的主要是輪胎、食品及飼料添加劑、聚氨酯、電子化學品等，但部分周期產(chǎn)品隨成本支撐塌陷，下游進入持續(xù)去庫階段，需求進一步疲軟，下滑幅度較大的子行業(yè)主要是農(nóng)藥、磷肥及磷化工、純堿等。三季度來看，細分周期重點關注輪胎及氟化工。國內(nèi)出行鏈需求同比明顯修復，帶動全鋼胎、工程胎、半鋼胎需求全面增長。同時，海外輪胎去庫接近尾聲，輪胎企業(yè)海外工廠開工及訂單逐步修復，國產(chǎn)輪胎長期需求及份額提升邏輯不變；氟化工三代制冷劑配額即將塵埃落定，未來行業(yè)不會再有新增產(chǎn)能且2024年開始執(zhí)行配額生產(chǎn)，2029年開始逐步減少配額量，氟化工景氣將迎來拐點向上，價格價差開啟上漲模式。傳統(tǒng)周期方面，隨化工7月PPI觸底，疊加“金九銀十”旺季來臨，產(chǎn)品價差已逐步修復，重點關注底部區(qū)間具備確定性資本開支的白馬，中樞利潤及固定資產(chǎn)有望實現(xiàn)快速增長，看好萬華化學、華魯恒升迎來新一輪成長。成長領域方面，受消費電子需求不大預期影響，消費電子快速回落，但成長標的估值已經(jīng)回落合理區(qū)間，重點關注電子材料及新能源材料。
維持行業(yè)“看好”評級。建議從三方面布局：1、傳統(tǒng)周期關注白馬及細分行業(yè)的阿爾法：關注萬華化學，煤化工華魯恒升、寶豐能源，地產(chǎn)鏈純堿遠興能源、氯堿中泰化學，紡服鏈滌綸長絲桐昆股份、大煉化及輕烴榮盛石化、恒力石化、衛(wèi)星化學（石化覆蓋），農(nóng)化關注復合肥新洋豐、云圖控股、農(nóng)藥細分標的（潤豐股份等）；2、長景氣底部上行板塊，受內(nèi)需恢復及成本下降，輪胎產(chǎn)業(yè)鏈（輪胎及耗材）有望持續(xù)受益。氟化工制冷劑配額爭奪結束，價格底部回升，關注巨化股份、三美股份、永和股份、金石資源、東岳集團、昊華科技；3、成長標的確定性修復。受AI帶動大功率存儲，以及預期消費電子Q3修復，重點關注半導體材料雅克科技，MLCC及齒科材料國瓷材料，面板材料東材科技、斯迪克、萬潤股份、濮陽惠成、飛凱材料、瑞聯(lián)新材等，催化材料建龍微納、芳綸材料泰和新材、鋰電及氟材料新宙邦、萃取提鋰新化股份等。
核心假設風險：1）新項目進展不及預期；2）出口受阻導致部分化工產(chǎn)品價格大幅回落；
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