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上半年疫后復(fù)蘇強(qiáng)勁，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%。2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.52億元（+26.45%），歸母凈利潤(rùn)17.12億（+32.61%），扣非歸母凈利潤(rùn)17.59億（+27.23%）。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.31億（+32.81%），歸母凈利潤(rùn)9.31億（+36.82%），環(huán)比一季度進(jìn)一步加速。2023年上半年實(shí)現(xiàn)門(mén)診量726.95萬(wàn)人次（+31.19%），手術(shù)量60.78萬(wàn)例（+36.62%）。截至2023H1，公司境內(nèi)醫(yī)院229家，門(mén)診部168家，分級(jí)連鎖醫(yī)療體系不斷完善；海外已布局124家眼科中心及診所，形成覆蓋全球的醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
　　毛利率穩(wěn)定，管理費(fèi)用率有所下降。2023H1毛利率為49.5%（+0.1pp），白內(nèi)障和視光服務(wù)項(xiàng)目的毛利率均提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步釋放規(guī)模效應(yīng)。
　　銷售費(fèi)用率10.2%（+0.5pp），眼健康科普活動(dòng)及健康教育人員薪酬等費(fèi)用相應(yīng)增加；管理費(fèi)用率12.9%（-0.7pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)主要是由于匯兌損益變動(dòng)。上半年研發(fā)投入1.48億（+29.59%），公司持續(xù)加大對(duì)眼科臨床運(yùn)用技術(shù)及數(shù)字化轉(zhuǎn)型研究投入。凈利率略微提升至18.9%（+1.3pp）。
　　白內(nèi)障項(xiàng)目在低基數(shù)下高速增長(zhǎng)，眼病及視光業(yè)務(wù)維持高景氣度。2023H1屈光項(xiàng)目收入達(dá)40.28億（+17.15%），毛利率為57.72%（+0.03pp），各醫(yī)院手術(shù)量快速增長(zhǎng)的同時(shí)高端手術(shù)占比也有提高，但上半年仍部分受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入16.74億（+60.28%），毛利率為37.48%（+1.60pp），主要由于部分去年因外部環(huán)境延遲的老年患者在上半年就醫(yī)，且公司眼科醫(yī)療技術(shù)和服務(wù)能力不斷提升，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大。視光項(xiàng)目收入23.01億（+30.50%），毛利率為55.24%（+1.55pp），隨著國(guó)家青少年近視防控戰(zhàn)略的實(shí)施和公司視光產(chǎn)品線不斷完善，愛(ài)爾視光的品牌影響力進(jìn)一步提升，5P近視防控體系進(jìn)一步推廣，青少年兒童建檔量不斷增加。此外，眼前段及眼后段項(xiàng)目上半年也實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)。
　　投資建議：2023年上半年復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，視光和白內(nèi)障業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)34.55/45.36/57.83億，同比增速36.9%/31.3%/27.5%；攤薄EPS=0.37/0.49/0.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=51.0/38.9/30.5X。公司是國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的龍頭公司，通過(guò)分級(jí)連鎖模式迅速擴(kuò)張，“內(nèi)生+外延”共同支撐業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。營(yíng)收凈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌影響力持續(xù)增強(qiáng)，并已形成完善的醫(yī)教研體系和人才培養(yǎng)機(jī)制，新十年“二次創(chuàng)業(yè)”穩(wěn)步推進(jìn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。