>> 華創(chuàng)證券-汽車行業(yè)2Q23財報總結(jié)：成長、規(guī)模、原材料對沖價格戰(zhàn)影響-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 3259KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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行業(yè)：2Q23銷量指標溫和恢復，整體批發(fā)好于此前預期。2Q23乘用車批發(fā)613萬輛、同比+27%、環(huán)比+19%；商用車批發(fā)103萬輛、同比+40%、環(huán)比+10%。乘用車經(jīng)過年初政策透支、折扣觀望、新品觀望后，銷量表現(xiàn)超預期。商用車連續(xù)四個季度環(huán)比提升，在4Q21以來再次突破百萬輛。
乘用車：2Q23價格戰(zhàn)背景下，車企盈利情況超預期。2Q23乘用車企（不含上汽）營收2591億元、同比+51%、環(huán)比+18%，同比高于行業(yè)增速（自主份額&ASP均在提升），環(huán)比與行業(yè)增速基本一致。毛利率15.8%、同比+1.3PP、環(huán)比+0.4PP，2Q折扣率持續(xù)上行，但規(guī)模增長和原材料降價帶動了毛利率提升。期間費用率11.9%、同比+2.2PP、環(huán)比-0.4PP，電動+智能化趨勢下，投入持續(xù)增加。凈利74億元、同比-14%、環(huán)比-31%，凈利率2.9%、同比-2.2PP、環(huán)比-2.0PP，同比受廣汽（-53%）、長城（-70%）拖累，環(huán)比受到長安Q1的非經(jīng)收益影響，其中比亞迪同比+1.3倍、上汽+1.6倍。另外，2Q23財務費用率-0.7%、同比+1.7PP、環(huán)比-0.6PP，同比主要是長城去年同期受盧布匯率影響收益較大，板塊凈利率+財務費用率2.2%、同比-0.4PP、環(huán)比-2.6PP。
零部件：規(guī)模及原材料價格對沖年降，凈利率同環(huán)比均有1PP+改善，成長屬性對沖周期拖累。2Q23按中值法營收同比+27%、環(huán)比+18%，保持略好于行業(yè)銷量狀態(tài)，符合自主零部件份額提升趨勢特征。毛利率20.2%、同比+1.2PP、環(huán)比-0.1PP，一定程度上體現(xiàn)年降壓力，但規(guī)模增長、原材料下降其實較好地對沖部分超額年降。費用率11.6%、同比-0.1PP、環(huán)比-1.9PP，同比基本持平、環(huán)比-1.9PP體現(xiàn)規(guī)模效應；最終凈利率6.7%、同比+1.3PP、環(huán)比+1.3PP，凈利同比+36%、環(huán)比+27%，規(guī)模、毛利、費用各方面均有正貢獻。2Q23匯兌對財務費用影響同比基本持平，環(huán)比-1.1PP（正向影響），凈利率+財務費用率6.1%、同比+1.2PP、環(huán)比-0.2PP，剔除匯兌影響后凈利率依然呈上升趨勢。
投資上，整車建議繼續(xù)緊密跟蹤新品、把握右側(cè)機會，零部件積極布局2-3年成長機會。
1）整車：緊密跟蹤核心車企新品，把握右側(cè)機會。整車標的核心選擇標準是風險收益比，我們建議重點把握右側(cè)機會，但需要緊密跟蹤新品情況，看是否能成功，尤其今年是比亞迪之后自主車企真正意義上第一波混動產(chǎn)品推新年份。9月為長安、吉利、長城等車企上新時間，年底為新勢力車企上新時間，推薦長安汽車、吉利汽車，建議關注比亞迪、長城汽車、蔚來、小鵬、理想。
2）零部件：積極布局2-3年成長機會。零部件投資在“周期”與“成長”視角中來回擺動，但是過去這幾年“成長”明顯主導，因為EPS的確在自主崛起、電動、智能等要素下實現(xiàn)了更強地對“周期”的對沖。雖然汽車目前仍處于庫存、價格壓力較大的景氣下行階段，但市場預期消化已較好，目前零部件開始進入下半年機會階段，推薦1）更易更早切換到明年估值的公司，包括今年業(yè)績穩(wěn)定性強的新能源自主零部件龍頭如拓普、新泉，以及鋁鏈如愛柯迪、銀輪、敏實等；2）汽車零部件細分領域龍頭，屬于行業(yè)有紅利、公司有能力的優(yōu)質(zhì)選擇：拓普（綜合集團+輕量化底盤）、新泉（內(nèi)飾龍頭）、繼峰（自主座椅潛在龍頭）、愛柯迪（鋁壓鑄龍頭）、美利信（一體化壓鑄龍頭）、星宇（車燈龍頭，建議關注）等；3）未來產(chǎn)業(yè)主線：機器人相關如貝斯特、精鍛、拓普、三花等，智駕如德賽、科博達（建議關注）等，未來1-2年或仍有反復不斷的催化。
投資建議：整車板塊，緊密跟蹤核心車企新品，把握右側(cè)機會，推薦長安汽車、吉利汽車，建議關注比亞迪、長城汽車、蔚來、小鵬、理想。零部件板塊，積極布局2-3年成長機會，推薦估值切換順利的拓普集團、新泉股份、愛柯迪、銀輪股份、敏實集團，以及細分龍頭的拓普集團、繼峰股份、新泉股份、愛柯迪、美利信、星宇股份（建議關注），以及未來產(chǎn)業(yè)主線的貝斯特、精鍛科技、三花智控、德賽西威等。
風險提示：宏觀經(jīng)濟、國內(nèi)消費低于預期，汽車銷量低于預期，折扣率上行高于預期，原材料價格波動等。
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