>> 浙商證券-中牧股份(600195)2023中報點評：下游壓力傳導(dǎo)下業(yè)績短期承壓，外延內(nèi)拓挖掘潛在增長點-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 964KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟維肖 |
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事件概述：2023上半年，公司實現(xiàn)營收25.08億元，同比-3.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.69億元，同比+4.6%。其中Q2實現(xiàn)營收14.47億元，同比-1.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比+4.5%。
投資要點
加大集團(tuán)客戶開發(fā)，二季度收入降幅縮窄
上半年公司生物制品、獸藥、飼料三大業(yè)務(wù)板塊分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.80、5.86、4.73億元，同比分別下滑了15.7%、11.2%、4.6%，其中生物制品下滑幅度較大，主要系部分地區(qū)政采苗取消，疊加下游養(yǎng)殖虧損沖擊，以口蹄疫疫苗生產(chǎn)為主的子公司蘭州中牧，和以禽用疫苗生產(chǎn)為主的子公司乾元浩的凈利潤均出現(xiàn)不同程度的下滑亦反映了疫苗業(yè)務(wù)經(jīng)營壓力加大；獸藥與飼料板塊下滑主要系原料藥整體市場價格持續(xù)下行及多維產(chǎn)品收入下降。面對下游養(yǎng)殖形勢的變動，公司仍以提高核心競爭力和增強(qiáng)核心功能為重點，聚焦“藥、料、苗”新業(yè)務(wù)賽道，各業(yè)務(wù)板塊繼續(xù)加大對集團(tuán)客戶的維護(hù)和開發(fā)，客戶轉(zhuǎn)化率進(jìn)一步提升，重點產(chǎn)品的銷售收入持續(xù)增長，帶動二季度整體收入降幅縮窄。
內(nèi)拓：推動研發(fā)成果落地、擴(kuò)產(chǎn)項目建成
2023年5月，公司與其他研發(fā)單位聯(lián)合研制的牛結(jié)節(jié)性皮膚病滅活疫苗（山羊痘病毒AV41株，懸浮培養(yǎng)）已通過農(nóng)業(yè)農(nóng)村部組織的應(yīng)急評價，目前正在進(jìn)行臨時文號的申報工作。該產(chǎn)品是我國第一個獲批的用于緊急預(yù)防牛結(jié)節(jié)性皮膚病的疫苗產(chǎn)品，若下半年能順利獲得生產(chǎn)文號，將為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績增長點。此外，上半年公司在建工程中，乾元浩南京獸用生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目和勝利生物獸用抗生素擴(kuò)產(chǎn)項目（二期）的建設(shè)進(jìn)度均已達(dá)70%，若年內(nèi)該兩項項目可以完工，隨著產(chǎn)能逐步釋放，相關(guān)產(chǎn)品銷量將同步增長。
外延：橫向并購擴(kuò)充產(chǎn)品線，提升綜合競爭實力
2023年8月，公司擬以自有資金1.27億元收購成都中牧65%的股權(quán)，該公司產(chǎn)品主要為獸用水針注射液、獸用粉針注射劑，根據(jù)公司的收益預(yù)測，2023~2025年可實現(xiàn)營業(yè)收入1.42、1.70、1.95億元，實現(xiàn)凈利潤748.0、1245.8、1564.9萬元。本次收購?fù)瓿珊?，將填補(bǔ)公司在獸用針劑業(yè)務(wù)的空白，進(jìn)一步增強(qiáng)市場影響力，同時對公司的業(yè)績產(chǎn)生積極影響，進(jìn)一步優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。
盈利預(yù)測及估值：公司為背靠央企的老牌動保企業(yè)，在國企改革推進(jìn)中經(jīng)營活力不斷激發(fā)，市場苗占比的逐步提升、化藥新廠的投產(chǎn)都表明公司前景可期。預(yù)計公司2023~2025年實現(xiàn)歸母凈利潤6.18、7.27、8.75億元，對應(yīng)EPS分別為0.61、0.71、0.86元，對應(yīng)PE分別為19.3、16.4、13.7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；公司新項目落地不及預(yù)期。
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