>> 德邦證券-雙環(huán)傳動(002472)平臺型機械傳動專家，高精密減速器十年鑄劍-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 3854KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
俞能飛 |
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雙環(huán)傳動：精密傳動領導者，新能源齒輪快速放量。公司自1980年成立以來，長期專注于機械傳動齒輪制造，產(chǎn)品廣泛應用于乘用車、商用車、軌道交通、非道路機械以及電動工具、風電、工業(yè)機器人等領域。2021年以來，新能源汽車齒輪業(yè)務快速放量，驅動營收高速增長。受益于前期產(chǎn)能投入逐步兌現(xiàn)、費用控制效果顯現(xiàn)，公司盈利水平持續(xù)改善，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤5.82億元，同比增長78.37%。
新能源汽車齒輪：電動化進程重塑行業(yè)格局，公司具備強大護城河。新能源乘用車銷量高速增長，滲透率持續(xù)提升。插電混動乘用車齒輪單車價值量比純電動更高，同時純電動乘用車向雙電機模式升級，帶動齒輪單車價值量提升，我們預計2025年新能源乘用車齒輪市場規(guī)模將達137.88億元。由于電驅動系統(tǒng)轉速更高，齒輪精度需要達到4-5級，工藝流程復雜，噪音處理難度大，技術壁壘高，新能源齒輪外包趨勢明顯，第三方齒輪供應商迎來新機遇。公司憑借多年的技術儲備和生產(chǎn)經(jīng)驗，在精密制造、產(chǎn)能規(guī)模、研發(fā)能力和客戶結構等方面具有領先優(yōu)勢。
商用車齒輪：重卡AMT普及加速，公司有望充分受益。AMT變速器在燃油經(jīng)濟性、舒適安全性和智能化等方面更具優(yōu)勢，國六B排放標準正式實施推動重卡AMT普及加速。歐美重卡AMT滲透率超過90%，2022年國內重卡AMT滲透率僅有7%左右，成長空間巨大。2020年國內重卡AMT滲透率開始進入上升區(qū)間，公司與重卡AMT絕對龍頭采埃孚深度綁定，有望充分受益于行業(yè)升級趨勢。
精密減速器：深耕高壁壘高成長賽道，人形機器人打開全新想象空間。精密減速器是提高和確保工業(yè)機器人精度的關鍵，成本占比達35%，主要分為RV減速器和諧波減速器兩類。中國是全球最大且增速最快的工業(yè)機器人市場，減速器進口壟斷格局有望打破，國產(chǎn)替代正在進行。公司前瞻布局RV減速器領域，技術水準與產(chǎn)品性能全國領先，產(chǎn)品譜系不斷完善，當前RV減速器國內市占率位居第二。特斯拉人形機器人研發(fā)進展持續(xù)超預期，產(chǎn)業(yè)化落地值得期待。目前Optimus旋轉執(zhí)行器采用諧波減速器方案，但最終方案尚未確定，公司具備先進技術水平、強大研發(fā)能力與快速響應能力三大優(yōu)勢。
盈利預測：預計公司2023-2025年歸母凈利潤7.81、10.36、13.24億元，對應PE為37、28、22倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：新能源乘用車行業(yè)發(fā)展不及預期、國內重卡AMT滲透率提升不及預期、工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展與關鍵零部件國產(chǎn)化進程不及預期。
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