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投資要點：公司發(fā)布2023年半年報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入36.86億元，同比+19.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.69億元，同比+46.9%。分季度看，公司23Q2實現(xiàn)營收18.95億元，同環(huán)比+31.3%/+5.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.98億元，同環(huán)比+49.4%/+15.5%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　公司收入穩(wěn)定增長，新能源、商用車、機(jī)器人減速器等貢獻(xiàn)增量。23H1公司營收36.86億元，同比+19.0%，具體分業(yè)務(wù)看：23H1乘用車收入18.38億元，同比+14.0%，預(yù)計新能源為主要增量貢獻(xiàn)；商用車收入4.43億元，同比+78.3%，受益于商用車行業(yè)恢復(fù)，疊加重卡AMT出貨提升；工程機(jī)械收入3.45億元，同比-13.7%，主要受下游景氣度影響；減速器及其他收入3.16億元，同比+66.3%，RV減速器業(yè)務(wù)同環(huán)比均有顯著增長。
　　規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化盈利能力，加大研發(fā)投入提升核心競爭力。23Q2公司實現(xiàn)整體毛利率21.5%，同環(huán)比+0.8pct/+0.8pct，實現(xiàn)歸母凈利率10.4%，同環(huán)比+1.3pct/+0.9pct，業(yè)務(wù)規(guī)模的提升帶動公司主要業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度提升。費用率方面，23Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為1.0%/3.7%/4.9%/-0.6%，同比+0.1pct/-0.7pct/+1.0pct/-1.6pct，環(huán)比+0.1pct/-0.5pct/+0.7pct/-1.9pct，管理費用率的下降主要來自于收入規(guī)模的攤薄，研發(fā)費用率的上升進(jìn)一步拓寬公司核心競爭力，財務(wù)費用率的下降系存款利息收入增加及銀行借款利息支出減少。
　　積極拓展海外市場，有望貢獻(xiàn)新增量。訂單方面，繼23年3月公司公告獲得全球知名零部件企業(yè)定點后，本次中報披露子公司嘉興雙環(huán)與舍弗勒簽署深度合作意向書，將基于各自優(yōu)勢共同開發(fā)具有市場競爭力的產(chǎn)品，已陸續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)定點項目，為公司長期全球拓展提供更多支持。產(chǎn)能方面，公司前期公告將在匈牙利選址并設(shè)立新能源汽車齒輪傳動部件生產(chǎn)基地，計劃于2026年投產(chǎn)；并收購越南三多樂，推動公司產(chǎn)品和服務(wù)的國際化進(jìn)程。
　　減速器產(chǎn)品譜系加速拓寬，看好人形機(jī)器人發(fā)展巨大潛力。在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，公司RV減速器業(yè)務(wù)補(bǔ)齊重載產(chǎn)品，市占率進(jìn)一步提升；同時諧波減速器已實現(xiàn)多型號穩(wěn)定供貨，產(chǎn)能快速提升。人形機(jī)器人方面，我們認(rèn)為目前行業(yè)處于0-1早期階段，主流硬件方案尚未收斂，現(xiàn)有成熟硬件難以滿足機(jī)器人要求，看好公司憑借稀缺的齒輪加工+機(jī)器人行業(yè)理解+客戶資源的綜合能力，有可能基于機(jī)器人本身進(jìn)行重新設(shè)計，突破潛力巨大。
　　維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司作為精密齒輪制造平臺型企業(yè)，齒輪業(yè)務(wù)已形成較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，隨著新能源車、重卡AMT的增長以及海外市場拓展，貢獻(xiàn)業(yè)績增量；機(jī)器人領(lǐng)域RV減速器市占率領(lǐng)先，綜合優(yōu)勢有望復(fù)刻至人形機(jī)器人，提供估值催化。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤8.15/10.56/13.32億元，同比增速40.1%/29.6%/ 26.1%，對應(yīng)當(dāng)前PE為34x/26x/21x，維持“買入”評級。
　　核心風(fēng)險：下游汽車銷量不及預(yù)期、公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。