>> 華西證券-雙環(huán)傳動(002472)系列報告十二：23Q2利潤率再向上，全球化布局加速-230807
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
大小： |
989KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述：
公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績快報，2023H1年營收36.86億元，同比+19.0%；歸母凈利3.68億元，同比+46.8%；扣非后歸母凈利3.41億元，同比+47.5%；
其中，2023Q2年營收18.94億元，同比+31.3%，環(huán)比+5.7%；歸母凈利1.97億元，同比+49.3%，環(huán)比+15.4%，歸母凈利率10.4%；扣非后歸母凈利1.85億元，同比+49.5%，環(huán)比+19.3%，扣非歸母凈利率9.8%。
分析判斷:
營收增長強勁盈利能力再向上
根據(jù)公司公告，2023Q2營收18.9億元，同比+31.3%；歸母凈利1.97億元，同比+49.3%，環(huán)比+15.4%，我們判斷營收增長主要受益于新能源電驅(qū)動齒輪持續(xù)放量、重卡自動變及機器人關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)增長，其中2023Q2新能源乘用車批發(fā)銷量207萬輛，同比+62.0%，環(huán)比+36.7%；2023Q2純電+增程乘用車批發(fā)銷量158萬輛，同比+52.1%，環(huán)比+37.4%，推動乘用車齒輪業(yè)務(wù)快速增長；2023Q2扣非凈利率達9.8%，為近年單季度最高利潤率，我們判斷主要受益：1）毛利率較高的電驅(qū)動齒輪收入占比提升；2）公司持續(xù)推進降本增效及管理精細(xì)化，提升產(chǎn)線的自動化及柔性程度；3）規(guī)模效應(yīng)促進費用率降低。
電驅(qū)齒輪龍頭全球化加速開拓
根據(jù)我們測算，2022年公司在A0級以上純電+增程電驅(qū)齒輪市場中份額約為65%，國內(nèi)電驅(qū)齒輪龍頭地位明確。海外市場方面，公司獲PSAE-DCT混動項目七年獨家供貨訂單、Z客戶某歐洲高端品牌新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)齒輪項目訂單，生命周期銷售額分別為約35.54、10+億元。公司于今年7月宣布將在匈牙利逐步建設(shè)生產(chǎn)基地，我們認(rèn)為，匈牙利建廠是公司全球化的重要舉措，一方面有利于對歐洲現(xiàn)有的重要客戶（采埃孚、沃爾沃、PSA等）實現(xiàn)就近配套，穩(wěn)固合作關(guān)系，同時加速海外大客戶開拓；一方面有利于發(fā)展海外供應(yīng)鏈和銷售渠道，積累海外管理、生產(chǎn)經(jīng)驗，利用匈牙利項目平臺作為公司向全球延伸的重要節(jié)點，為未來海外拓展戰(zhàn)略夯實基礎(chǔ)。
RV、諧波減速器雙布局受益機器人高景氣
人工智能迎來突破，機器人關(guān)節(jié)星辰大海。人工智能技術(shù)賦能，特斯拉算法、芯片的迭代，國產(chǎn)硬件降本及政策大力支持下，人形機器人有望加速迎來技術(shù)突破，市場空間廣闊。
十年磨一劍，機器人關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)開啟第二成長曲線。公司深耕機器人關(guān)節(jié)高壁壘賽道，目前成功布局RV和諧波兩大產(chǎn)品類，其中RV產(chǎn)品已覆蓋50公斤到210公斤，2021年居國產(chǎn)RV出貨量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的鋰電、光伏、汽車制造等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進口替代與規(guī)模配套；諧波減速器也在全面進行市場推廣。利潤端看，2022/2023Q1環(huán)動科技凈利率22.97%/20.89%，高于現(xiàn)有齒輪業(yè)務(wù)凈利率，機器人精密減速器放量有利于進一步提振公司整體盈利水平，量價利齊升。
投資建議
新能源汽車齒輪業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展+機器人關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)加速開拓，我們看好公司中長期成長，維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023/2024/2025年營業(yè)收入85.7/111.4/129.4億元，歸母凈利8.52/11.94/14.14億元；EPS 1.00/1.40/1.66元，對應(yīng)2023年8月7日33.23元/股收盤價的PE分別為33/24/20倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新能源乘用車滲透率提升不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，RV減速器銷量增速不及預(yù)期，原材料價格波動超出預(yù)期，收購三多樂及整合不及預(yù)期，海外建廠進度不及預(yù)期。
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