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投資要點(diǎn)：
　　專(zhuān)注齒輪數(shù)十年，穩(wěn)扎穩(wěn)打再騰飛。公司起家于齒輪制造，40余年深耕，齒輪由傳統(tǒng)燃油車(chē)齒輪延伸至中高端自動(dòng)變速器、新能源車(chē)、商用車(chē)、工程機(jī)械、摩托車(chē)、電動(dòng)工具領(lǐng)域，形成齒輪平臺(tái)型企業(yè)，同時(shí)業(yè)務(wù)拓展至機(jī)器人領(lǐng)域的RV減速器和諧波減速器。
　　新能源汽車(chē)放量帶動(dòng)格局重塑，公司優(yōu)勢(shì)顯著，乘風(fēng)而起。隨著新能源車(chē)滲透率持續(xù)提升，齒輪精度從原有5-8級(jí)提升至4-5級(jí)，要求更高；同時(shí)磨齒機(jī)設(shè)備供給有限，因此主機(jī)廠更愿意將大量需求轉(zhuǎn)移至擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的第三方供應(yīng)商。兩大趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)2025年新能源車(chē)齒輪市場(chǎng)將增長(zhǎng)至107億元。得益于齒輪領(lǐng)域的深厚積累和前瞻布局，公司充分享受新能源車(chē)?yán)顺钡臅r(shí)代紅利。2010年公司上市后，通過(guò)自動(dòng)變速器邁入高端領(lǐng)域，2014年供貨純電車(chē)和混動(dòng)車(chē)，陸續(xù)進(jìn)入全球領(lǐng)先電動(dòng)車(chē)制造企業(yè)、比亞迪、廣汽集團(tuán)等的供應(yīng)鏈體系，并持續(xù)擴(kuò)增產(chǎn)能，到22年底已建成400萬(wàn)臺(tái)套電驅(qū)動(dòng)減速器齒輪產(chǎn)能。此外，公司的核心工藝+高端設(shè)備+二次開(kāi)發(fā)能力構(gòu)成護(hù)城河，有利于保持行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。在新能源高速增長(zhǎng)情況下，預(yù)計(jì)23-25年乘用車(chē)齒輪收入為47.1/56.5/67.3億元，同比+29%/+20%/+19%。
　　商用車(chē)AMT滲透率提升+景氣回升，公司綁定大客戶(hù)有望享受超額成長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)商用車(chē)AMT滲透率21年為7%，遠(yuǎn)低于歐美市場(chǎng)的80%，在景氣回升+汽車(chē)油耗排量標(biāo)準(zhǔn)的驅(qū)動(dòng)下，滲透率有望快速提升，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到19億元，公司綁定大客戶(hù)采埃孚，有望充分受益，預(yù)計(jì)23-25年收入為8.6/11.4/13.3億元，同比+67%/+32%/+16%。
　　RV減速器打破壟斷，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)。RV減速器主要用于中大負(fù)載工業(yè)機(jī)器人的旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，技術(shù)壁壘較高，過(guò)去長(zhǎng)期被海外壟斷，目前尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模國(guó)產(chǎn)化。公司從2013年開(kāi)始開(kāi)發(fā)，16年承擔(dān)“863計(jì)劃”項(xiàng)目，至今已有40余種型號(hào)，各項(xiàng)性能達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平，產(chǎn)能超過(guò)10萬(wàn)臺(tái)，2022年市場(chǎng)份額為14%，在國(guó)產(chǎn)品牌中市占率最高。
　　人形機(jī)器人從0-1階段，公司在減速機(jī)環(huán)節(jié)潛力巨大。目前尚處于0-1的早期階段，主流硬件方案尚未收斂，執(zhí)行機(jī)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化改進(jìn)，現(xiàn)有成熟的減速器難以滿(mǎn)足機(jī)器人對(duì)運(yùn)動(dòng)效果、結(jié)構(gòu)緊湊的要求，基于機(jī)器人本身進(jìn)行重新設(shè)計(jì)才更為適合。公司具備數(shù)十年的齒輪加工經(jīng)驗(yàn)、對(duì)機(jī)器人行業(yè)的深刻理解以及優(yōu)質(zhì)客戶(hù)渠道資源，在機(jī)器人減速器領(lǐng)域具有更大的潛力。
　　首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)8.15/10.56/13.32億元，同比增速40.1%/29.6%/26.1%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前（2023/8/7）PE為35x/27x/21x。精密齒輪隨著下游景氣度回升和新能源車(chē)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；機(jī)器人領(lǐng)域RV減速器市占率領(lǐng)先，綜合優(yōu)勢(shì)有望復(fù)刻至人形機(jī)器人，提供估值催化。參考可比公司估值，給予其2023年42倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值342億元，相較于當(dāng)前（2023/8/7）有20%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期、公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。