>> 國信證券-雙環(huán)傳動(002472)以車端與機器人業(yè)務(wù)為核，打造精密齒輪平臺型供應(yīng)體系-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 6389KB |
| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐旭霞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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深耕傳動部件四十載，專精齒輪研發(fā)與制造。雙環(huán)創(chuàng)立至今40余年專精機械傳動領(lǐng)域，是國內(nèi)頭部齒輪制造商。公司齒輪產(chǎn)品實現(xiàn)車、機器人、工程機械等領(lǐng)域覆蓋。復(fù)盤看，我們認為雙環(huán)已抓住兩輪升級機遇，第一輪：齒輪外包趨勢帶來第三方供應(yīng)商訂單機遇；第二輪：新能源車爆發(fā)拉高準入壁壘+催生齒輪需求，雙環(huán)依托產(chǎn)能前瞻布局+批量供貨能力等優(yōu)勢鎖定主機廠訂單實現(xiàn)深度綁定，夯實市場份額。2022年實現(xiàn)凈利潤5.8億元，同比+78%。
內(nèi)核：高精齒輪工藝生產(chǎn)Know how為核，車與機器人雙環(huán)共振。車：新能源車減速器齒輪較傳統(tǒng)車齒輪對嚙合精度、噪音控制、剛度壽命等標準要求大幅提升，疊加齒輪外包趨勢演進，催化新能源車用齒輪迎來行業(yè)升級、需求放量與格局重塑的機遇。雙環(huán)戰(zhàn)略眼光超前，具極限制造+一致性出貨+正向開發(fā)能力，客戶與訂單持續(xù)突破（國內(nèi)大功率新能源車齒輪市占率70%+）；商用車方面有望充分受益于國內(nèi)重卡AMT滲透率提升；機器人：公司RV減速器打破日歐品牌壟斷格局（環(huán)動科技國內(nèi)份額約16%）。后續(xù)隨下游工業(yè)自動化需求提升，公司減速器業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量；同時諧波減速器多型號產(chǎn)品已批量供貨并獲客戶認可，后續(xù)有望逐步車+機器人有望實現(xiàn)共振增長。
展望：全球化戰(zhàn)略推進與品類矩陣延展打開增長空間。當下雙環(huán)適逢第三輪升級機遇，即①出海：全球化戰(zhàn)略推進，海外建廠（匈牙利投資1.2億歐元）與客戶突破并舉，后續(xù)有望承接國內(nèi)增長打開遠期空間（測算25年全球新能源車齒輪空間約300億元）；②平臺化：我們認為雙環(huán)的核心優(yōu)勢在于產(chǎn)品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研發(fā)（技術(shù)與開發(fā)能力）三大維度，構(gòu)筑車端齒輪+機器人減速器+工程機械齒輪等產(chǎn)品加持的平臺化供應(yīng)體系，保障增長動力，后續(xù)依托于此優(yōu)勢有望持續(xù)延展品系開辟新增長曲線。
催化：降本增效與智能制造推進，盈利能力有望持續(xù)提升。前期高資本開支壓制利潤釋放，后隨訂單陸續(xù)量產(chǎn)，公司產(chǎn)能利用率逐步提升改善利潤率；后續(xù)疊加持續(xù)的技術(shù)升級、工藝優(yōu)化、管理提升等降本增效方式推進（齒輪原材料成本占比約50%，給予降本增效空間），公司盈利能力有望逐步提升。
盈利預(yù)測與估值：國內(nèi)高精齒輪專家，維持“買入”評級?？春霉緡鴥?nèi)地位持續(xù)夯實、出海打開成長空間及產(chǎn)品線推進帶來的增量，預(yù)計23/24/25年凈利潤8.05/10.39/13.53億元，給予2024年34-35倍PE，對應(yīng)估值區(qū)間41.55-42.77元，較當下有25%-28%估值空間，維持“買入”評級。
風險提示：汽車銷量不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風險。
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