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事件：8月7日公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.86億元，同比+18.99%，歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比+43.6%，扣非凈利潤(rùn)3.41億元，同比+47.45%。
　　商乘銷量增長(zhǎng)雙驅(qū)動(dòng)，公司營(yíng)收再創(chuàng)新高：2023上半年，國(guó)內(nèi)新能源乘用車銷量354.5萬(wàn)輛，同比+43.8%，其中A級(jí)以上純電車型銷量138.9萬(wàn)輛，同比+34.7%；商用車銷量197.1萬(wàn)輛，同比+15.8%；工程機(jī)械銷量92.6萬(wàn)臺(tái)，同比+2.2%；工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量22.2萬(wàn)臺(tái)，同比+9.7%。2022年公司新能源齒輪、工程機(jī)械齒輪、商用車齒輪、減速器及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為28%/10.8%/7.5%/6.7%，合計(jì)占比約53%。我們認(rèn)為，2023H1公司營(yíng)收主要驅(qū)動(dòng)力源自于A級(jí)以上純電車型銷量增長(zhǎng)，并疊加商用車、工程機(jī)械的銷量回升，以及工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)等因素共振。
　　全面拓展新能源細(xì)分市場(chǎng)，利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)超越行業(yè)：根據(jù)快報(bào)拆分，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.69億元，同比+49.3%（行業(yè)+43.8%），環(huán)比+15.4%（行業(yè)+36%）。我們認(rèn)為，公司在穩(wěn)定A級(jí)以上純電市場(chǎng)份額的同時(shí)，逐步提升其他新能源細(xì)分市場(chǎng)份額，疊加機(jī)器人減速器以及重卡自動(dòng)變速箱齒輪等業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，共同驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)超越行業(yè)。成本端，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，2023Q2銷售和管理費(fèi)用率有望環(huán)比下降，受益于美元兌人民幣匯率升值，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有望進(jìn)一步下探；毛利率方面，Q2鋼材價(jià)格環(huán)比下降有望改善綜合毛利率。
　　新能源齒輪全球化布局，機(jī)器人減速器驅(qū)動(dòng)再增長(zhǎng)：2023年6月，公司收購(gòu)越南三多樂(lè)100%股權(quán)；7月，公司擬計(jì)劃投資不超過(guò)1.2億歐元在匈牙利建設(shè)生產(chǎn)基地。我們認(rèn)為，公司積極布局海外市場(chǎng)，有利于提升全球市場(chǎng)份額以及長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。人形機(jī)器人方面，我們認(rèn)為，近期特斯拉Optimus取得快速進(jìn)展，人形機(jī)器人賽道加速落地可期，公司作為國(guó)內(nèi)自主研發(fā)機(jī)器人減速器供應(yīng)商，有望充分受益于人形機(jī)器人的藍(lán)海市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.6/98.3/119.1億元，2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為8.02/10.39/13.51億元，對(duì)應(yīng)2023年8月7日收盤(pán)價(jià)的PE分別為35.2/27.2/20.9倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、商用車及新能源乘用車銷量不及預(yù)期、機(jī)器人減速器滲透率不及預(yù)期等。