>> 華西證券-雙環(huán)傳動(002472)系列報告十三：盈利能力再向上，全球化布局加速-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
1021KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述：
公司發(fā)布2023年半年度報告，2023H1營收36.9億元，同比+19.0%；歸母凈利3.69億元，同比+46.9%；扣非后歸母凈利3.41億元，同比+47.5%；
其中2023Q2營收18.95億元，同比+31.3%，環(huán)比+5.8%；歸母凈利1.98億元，同比+49.4%，環(huán)比+15.5%；扣非后凈利1.86億元，同比+49.6%，環(huán)比+19.4%。
分析判斷:
費用管控成效顯著盈利能力再向上
營收穩(wěn)健增長：2023Q2營收19.0億元，同比+31.3%，環(huán)比+5.8%；同比增幅較大，我們判斷營收增長主要受益于新能源電驅動齒輪持續(xù)放量、重卡自動變齒輪及機器人關節(jié)業(yè)務增長；
毛利同環(huán)比提升，盈利能力再向上：23Q2公司毛利率21.6%，同比+0.8pct，環(huán)比+0.8pct，歸母凈利率10.4%，同比+1.3pct，環(huán)比+0.9pct；扣非歸母凈利率9.8%，盈利能力創(chuàng)近3年來季度新高，我們判斷主要原因是：1）毛利率較高的電驅動齒輪收入占比提升；2）公司持續(xù)推進降本增效及管理精細化，產(chǎn)線柔性化程度提升；3）規(guī)模效應促進費用率降低。
費用端：23Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財務費率分別1.0%、3.7%、4.9%、-0.6%，同比分別+0.1pct、-0.7pct、+1.0pct、-1.6pct，環(huán)比分別+0.1pct、-0.5pct、+0.7pct、-1.9pct，整體期間費用率9.0%，同比-1.3pct，環(huán)比-1.6pct，其中研發(fā)費用增幅較大，主要系公司持續(xù)加強精密成形、制造裝備、軟件開發(fā)、涂層研究等高精密傳動研發(fā)相關工作，優(yōu)化環(huán)研傳動內部管理、組織所致；財務費用下降，主要系存款利息收入增加及銀行借款利息支出減少所致。
電驅齒輪龍頭全球化加速開拓
海外訂單加速獲取，匈牙利建廠加強全球合作。根據(jù)我們測算，2022年公司在A0級以上純電+增程電驅齒輪市場中份額約為65%，國內電驅齒輪龍頭地位明確。海外市場方面，公司獲PSAE-DCT混動項目七年獨家供貨訂單、Z客戶某歐洲高端品牌新能源汽車電驅動系統(tǒng)齒輪項目訂單，生命周期銷售額分別為約35.54、10+億元；根據(jù)半年報，子公司與舍弗勒簽署了深度合作意向書，已陸續(xù)獲得該客戶的優(yōu)質項目定點。公司于今年7月宣布將在匈牙利逐步建設生產(chǎn)基地，我們認為，匈牙利建廠是公司全球化的重要舉措，一方面有利于對歐洲現(xiàn)有的重要客戶（采埃孚、沃爾沃、PSA等）實現(xiàn)就近配套，穩(wěn)固合作關系，同時加速海外大客戶開拓；一方面有利于發(fā)展海外供應鏈和銷售渠道，積累海外管理、生產(chǎn)經(jīng)驗，利用匈牙利項目平臺作為公司向全球延伸的重要節(jié)點，為未來海外拓展戰(zhàn)略夯實基礎。
國際化人才儲備增強，向全球精密傳動領導者邁進。在人才儲備層面，公司環(huán)研傳動研究院不斷完善組織架構、吸引國內外優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)人才，踐行穩(wěn)扎穩(wěn)打，從人才全球化開始，逐步實現(xiàn)公司全球“精密傳動領導者”的產(chǎn)業(yè)理想。
RV、諧波減速器雙布局受益機器人高景氣
人工智能迎來突破，機器人關節(jié)星辰大海。人工智能技術賦能，特斯拉算法、芯片的迭代，國產(chǎn)硬件降本及政策大力支持下，人形機器人有望加速迎來技術突破，市場空間廣闊。
十年磨一劍，機器人關節(jié)業(yè)務開啟第二成長曲線。公司深耕機器人關節(jié)高壁壘賽道，目前成功布局RV和諧波兩大產(chǎn)品類，其中RV產(chǎn)品已覆蓋50公斤到210公斤，2021年居國產(chǎn)RV出貨量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的鋰電、光伏、汽車制造等領域實現(xiàn)進口替代與規(guī)模配套；諧波減速器也在全面進行市場推廣。利潤端看，2022/2023Q1環(huán)動科技凈利率22.97%/20.89%，高于現(xiàn)有齒輪業(yè)務凈利率，機器人精密減速器放量有利于進一步提振公司整體盈利水平，量價利齊升。
投資建議
新能源汽車齒輪業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展+機器人關節(jié)業(yè)務加速開拓，我們看好公司中長期成長，維持盈利預測，預計2023/2024/2025年營業(yè)收入85.7/111.4/129.4億元，歸母凈利8.52/11.94/14.14億元；EPS 1.00/1.40/1.66元，對應2023年8月29日32.25元/股收盤價的PE分別為32/23/19倍，維持“買入”評級。
風險提示
新能源乘用車滲透率提升不及預期，產(chǎn)能爬坡不及預期，RV減速器銷量增速不及預期，原材料價格波動超出預期，收購三多樂及整合不及預期，海外建廠進度不及預期。
|
|
