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穩(wěn)增長(zhǎng)政策階段性推升煤價(jià)預(yù)期，但庫(kù)存壓力仍在，重視火電板塊投資價(jià)值。我們認(rèn)為，上周一系列政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)需求好轉(zhuǎn)，煤價(jià)短期強(qiáng)勢(shì)，但難言持續(xù)：深圳、上海等地推出認(rèn)房不認(rèn)貸政策，8月31日晚間，人民銀行和國(guó)家金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布兩則通知，統(tǒng)一全國(guó)商品房個(gè)貸首付比例下限，首套房和二套房分別調(diào)至20%和30%，下調(diào)二套房房貸利率下限，并明確存量首套房貸利率可通過(guò)新發(fā)貸款置換和協(xié)商變更合同兩種方式調(diào)整。自2023年9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的6%下調(diào)至4%。我們認(rèn)為：一系列組合拳大概率會(huì)推動(dòng)地產(chǎn)銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)，或?qū)γ簝r(jià)有一定的刺激，但也需要注意由地產(chǎn)銷(xiāo)售能否順利傳導(dǎo)到開(kāi)工，另前期陜西礦難導(dǎo)致產(chǎn)能收縮，8月底鄂爾多斯又進(jìn)入煤管票緊張時(shí)間，9月煤炭產(chǎn)量或?qū)㈤_(kāi)始好轉(zhuǎn)，我們看好煤炭?jī)r(jià)格下行帶來(lái)電力板塊基本面地繼續(xù)改善，Q3火電板塊投資價(jià)值值得重視。
　　23H1中報(bào)：火電大幅改善，水電業(yè)績(jī)筑底。1.火電板塊（23家公司）上半年平均電量YOY+8%，平均電價(jià)YOY+2%，營(yíng)收中位數(shù)139億元（同比變化中位數(shù)8%，下同），歸母凈利中位數(shù)9億元（75%）；其中23Q2歸母凈利中位數(shù)5億元（23Q1/22Q2分別為3/1億元），龍頭公司平均度電凈利0.0275元（Q1度電凈利潤(rùn)0.0144元）。2.水電板塊（7家公司）平均電量YOY-9%，營(yíng)收中位數(shù)91億元（-14%），歸母凈利中位數(shù)21億元（-21%）；其中Q2歸母凈利中位數(shù)10億元（-34%）。業(yè)績(jī)大幅下滑主要是由于來(lái)水的基數(shù)效應(yīng)（22Q2大幅偏豐，23Q2大幅偏枯）；隨著來(lái)水改善（三峽8月入庫(kù)/出庫(kù)流量分別YOY51%/76%），我們認(rèn)為，Q3起水電盈利有望進(jìn)入持續(xù)改善通道。3.核電板塊（2家公司）平均電量YOY+8%，營(yíng)收中位數(shù)378億元（6%），歸母凈利中位數(shù)65億元（14%）；其中Q2歸母凈利中位數(shù)32億元（16%），看好核電作為清潔基荷的裝機(jī)提速及盈利成長(zhǎng)。4.綠電板塊（13家公司）平均電量YOY+7%，營(yíng)收中位數(shù)64億元（6%），歸母凈利中位數(shù)9億元（14%）；其中Q2歸母凈利中位數(shù)4億元（-9%）。8月以來(lái)全國(guó)碳市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，8月23日CEA成交價(jià)達(dá)到歷史高點(diǎn)75元/噸，期待碳市場(chǎng)擴(kuò)容帶來(lái)的綠電價(jià)格彈性。
　　9月多省電價(jià)環(huán)比下降，但伴隨燃料成本下行，點(diǎn)火價(jià)差或仍改善。1、電網(wǎng)代理購(gòu)電價(jià)格：在統(tǒng)計(jì)的31個(gè)地區(qū)中，11/2/18個(gè)省份地區(qū)9月代購(gòu)電價(jià)月環(huán)比增長(zhǎng)/持平/下降（8月為18/4/10）。浙江/江蘇/廣東/山東9月代購(gòu)電價(jià)525.4/442.3/562.8/399.1元/兆瓦時(shí)（山東容量補(bǔ)償電價(jià)99.1元/兆瓦時(shí)），環(huán)比+4.3%/-6.6%/-2.7%/+3.0%。2、廣東9月月度交易綜合價(jià)0.473元/千瓦時(shí)（環(huán)比-5.6%，YOY-12.7%）。3、江蘇9月集中競(jìng)價(jià)成交價(jià)格0.465元/千瓦時(shí)，YOY-0.90%，環(huán)比基本持平。
　　電力龍頭估值長(zhǎng)期低位區(qū)間，Q3盈利有望上行。海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，國(guó)內(nèi)火電投資機(jī)會(huì)明顯。建議關(guān)注：火電彈性（浙能電力、皖能電力、華電國(guó)際、華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電、寶新能源、粵電力）；火電轉(zhuǎn)型（華潤(rùn)電力，中國(guó)電力）；水火并濟(jì)（國(guó)電電力，湖北能源，國(guó)投電力），煤電一體化（內(nèi)蒙華電）；新能源（三峽能源、龍?jiān)措娏?、中廣核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）；水電（長(zhǎng)江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，桂東電力，黔源電力）；核電（中國(guó)核電，中國(guó)廣核）；電網(wǎng)（三峽水利、涪陵電力）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)較大。（2）電力市場(chǎng)化方向確定，但發(fā)展時(shí)間難以確定