>> 西南證券-海天味業(yè)(603288)2023年半年報點評：短期收入有所承壓，靜待基本面改善-230831
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 1328KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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Table_Summary事件：公司發(fā)布] 2023年半年報，上半年實現(xiàn)收入129.7億元，同比-4.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤31億元，同比-8.8%；其中23Q2實現(xiàn)收入59.9億元，同比-5.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤為13.8億元，同比-11.7%。
高基數(shù)擾動下，短期收入承壓。分產(chǎn)品看，23H1公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入68/22/13.4/17.6億元，增速分別為-9.3%/-0.5%/-6%/+12.2%；其中23Q2對應(yīng)收入增速分別為-9.7%/-4.6%/-4.9%/+10.7%。三大主營業(yè)務(wù)收入均有所承壓，主要由于Q2以來餐飲端復(fù)蘇不及預(yù)期，疊加去年同期因疫情存在高基數(shù)所致。分渠道看，23Q2線下/線上渠道收入增速分別為-5.5%/-6.4%。分區(qū)域看，除西部地區(qū)維持正增長外，其他銷售區(qū)域收入均有所下滑，23Q2東部/南部/中部/北部/西部收入增速為-7.8%/-7%/-0.3%/-10.3%/+2.2%。公司不斷優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，著力培育高質(zhì)量大商，23H1公司經(jīng)銷商數(shù)量凈減少416家至6756家。
成本端壓力逐步減弱，費用控制表現(xiàn)良好。23H1公司毛利率為35.9%，同比下降0.7pp，其中23Q2毛利率同比-0.1pp至34.7%。上半年包材類原料價格持續(xù)下行幫助公司減緩成本端壓力，但規(guī)模效應(yīng)的減弱及高毛利醬油產(chǎn)品占比出現(xiàn)下滑，拉低Q2毛利率水平。費用率方面，公司積極控制廣宣投放，23Q2廣告費同比下降21%至1.49億元，但分母端收入承壓致使Q2銷售費用率同比+0.9pp至5.6%，；管理費用率同比+0.3pp至2%，主要系本期管理人工及折舊支出增加所致。綜合來看，23Q2公司凈利率同比-1.7pp至23.1%。
短期業(yè)績有所承壓，長期穩(wěn)健增長可期。產(chǎn)品方面，公司在維持醬油、蠔油及醬類三大核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，持續(xù)發(fā)力食醋、料酒等新品類，借助調(diào)味品平臺及渠道優(yōu)勢提升市占率。渠道方面，公司B端借助下半年餐飲需求回暖趨勢，業(yè)績有望明顯恢復(fù)；同時C端加快零添加產(chǎn)品布局，持續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；此外因零添加事件導(dǎo)致去年存在低基數(shù)，亦可期待下半年C端收入加速。隨著公司渠道體系持續(xù)理順，整體結(jié)構(gòu)升級態(tài)勢延續(xù)，長期穩(wěn)健增長可期。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.14元、1.27元、1.43元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為35倍、31倍、28倍。給予公司2024年41倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價52.07元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：餐飲端回暖不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險
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