>> 華安證券-電魂網(wǎng)絡(603258)AI增強電競游戲玩家體驗，游戲入選亞運會電競項目-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 2117KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
金榮 |
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近期事件：
1)公司于23年8月30日披露半年報，23H1營業(yè)收入3.18億元，yoy -26.55%，23H1歸母凈利潤0.87億元，yoy -40.4%。23Q2營業(yè)收入1.63億(yoy -21.2%，qoq 4.43%)，23Q2歸母凈利潤0.39億(yoy -46.8%，qoq -16.9%)。
2)第19屆亞運會即將于杭州舉行，亞運會時間為23年9月23日至10月8日。其中，電魂網(wǎng)絡旗下的游戲《夢三國》已經(jīng)入選杭州亞運會8個電子競技游戲項目之一，8個電競游戲項目中僅有電魂網(wǎng)絡的《夢三國》是A股上市公司自主研發(fā)的游戲。
存量游戲：
1)游戲收入拆解：公司營業(yè)收入全部為游戲收入，其中以客戶端游戲為主。公司22年客戶端游戲收入5.19億元(收入占比65.6%)，移動端游戲收入2.5億元(收入占比31.7%)，網(wǎng)頁游戲收入0.21億元（收入占比2.6%），客戶端游戲毛利率89.6%，移動端游戲毛利率69.9%。其中，客戶端游戲收入貢獻以《夢三國端游》為主，公司23H1《夢三國端游》占營收61.77%，約1.96億元；移動端游戲收入貢獻以《夢三國手游》、《我的俠客》、《野蠻人大作戰(zhàn)》、《Imperial Destiny(大航海)》、《流浪方舟》和《華武戰(zhàn)國》為主。公司全資子公司游動網(wǎng)絡，具備較強的研發(fā)實力，23H1利潤3800萬元，公司曾成功研發(fā)《華武戰(zhàn)國》和《社長的野望》等游戲，在日韓出海表現(xiàn)較好。
2)游戲產(chǎn)品競爭優(yōu)勢：公司的《夢三國》系列產(chǎn)品自2009年上線，是中國游戲市場上較早取得成功的MOBA類游戲產(chǎn)品?！秹羧龂吩隍v訊的《英雄聯(lián)盟》和《王者榮耀》這2款游戲成為國民游戲之前是最熱門的MOBA類游戲，較多早期的《英雄聯(lián)盟》電競選手也是《夢三國》的玩家出身；即便在騰訊的《英雄聯(lián)盟》和《王者榮耀》占據(jù)MOBA游戲賽道主要份額的當下，《夢三國》經(jīng)過14年的不斷發(fā)展和迭代，一直維持穩(wěn)中向好的用戶生態(tài)，并且具有較好的玩家口碑
新產(chǎn)品儲備：
公司在《夢三國》等傳統(tǒng)MOBA類游戲的基礎上，積極將AI技術(shù)與電競游戲結(jié)合，并不斷擴展游戲品類。公司的儲備的新游戲包括《野蠻人大作戰(zhàn)2》(預計23Q4上線)，《螺旋勇士》(預計23Q4上線)，《卡噗拉契約》(預計23Q4上線)，《露希達:起源》(測試中)。
AI +電競：
公司的儲備產(chǎn)品《野蠻人大作戰(zhàn)2》與網(wǎng)易伏羲AI模型相結(jié)合，給玩家提供與AI對戰(zhàn)機器人(AIBot)共同作戰(zhàn)或?qū)?zhàn)的電競體驗，AIBot與電競結(jié)合，可以類比Alpha Go與圍棋競技相結(jié)合。電競游戲由于玩家體驗很大程度依賴于玩家與隊友或匹配對手的交互體驗，電競與AI結(jié)合可較好解決玩家以下2個痛點：1）AI機器人參與戰(zhàn)斗，可以降低玩家匹配隊友和對手的等待時間，可以極大的改善低DAU電競游戲的玩家留存；2）AI機器人可以極大豐富玩家的對局競技體驗，AI機器人較正常匹配的玩家專業(yè)性更強，電競操作錯誤概率降低，可以讓玩家在對局時更專注于體驗游戲的數(shù)值反饋和戰(zhàn)術(shù)安排上來。
投資建議：
我們預計公司23/24/25年，歸屬母公司凈利潤3.09/3.88/4.36億元，yoy53.6%/25.8%/12.4%，對應P/E為30.14/23.96/21.32倍；電魂網(wǎng)絡端游方面穩(wěn)定提供收入，不斷擴充游戲品類，用戶生態(tài)穩(wěn)中較好，自研實力強勁，游戲儲備豐富，現(xiàn)階段具備較強成長性，估值水平合理，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
游戲產(chǎn)品中單款游戲收入占比較高；全球宏觀經(jīng)濟波動，擾動玩家整體游戲消費意愿；產(chǎn)品上線延期；AI技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)合落地效果不及預期
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