>> 東北證券-益豐藥房(603939)2023半年度報告點評：業(yè)績符合預期，加盟拓店提速-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宇騰 |
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事件：
公司近期發(fā)布2023年半年度報告，2023H1實現(xiàn)收入107.07億元（+22.36%），營業(yè)利潤10.32億元（+20.92%），歸母凈利潤7.05億元（+22.33%），扣非歸母凈利潤6.79億元（+21.36%）。2023Q2單季度實現(xiàn)收入54.41億元（+18.23%），營業(yè)利潤5.31億元（+19.04%），歸母凈利潤3.69億元（+21.20%），扣非歸母凈利潤3.57億元（+21.86%）。
點評：
持續(xù)深耕優(yōu)勢區(qū)域，加盟提高覆蓋深度。2023Q2新增門店762家：其中新增自建門店384家，并購門店48家，加盟門店330家。公司第二季度并購速度放緩，但自建門店和加盟的速度均有所提升。截至報告期末，公司擁有零售藥店11580家（+12.78%）：直營門店9089家（+9.43%），直營門店擴張速度放緩；加盟門店2491家(+26.96%),保持中高速增長趨勢；由于舊城區(qū)改造等原因閉店81家。公司堅持以“鞏固中南華東華北，拓展全國市場”的市場拓展目標，不斷鞏固區(qū)域領先優(yōu)勢，報告期末中南/華東/華北地區(qū)擁有6061（+11.95%）/4186（+10.30%）/1333（+25.87%）家門店，分別占門店總數(shù)的52.34%/36.15%/11.51%，公司在華中、華東、華北區(qū)域的競爭優(yōu)勢明顯。公司在中南地區(qū)營收48.53億元（+27.21%），零售藥店納入門診統(tǒng)籌的進度較快助力中南地區(qū)營收中高速增長；華東地區(qū)營收43.24億元（+12.07%），主要系近幾年華東門店數(shù)較為穩(wěn)定穩(wěn)及去年同期上海疫情帶來的較高基數(shù)；華北地區(qū)營收12.47億元（+51.06%），主要系河北地區(qū)去年受疫情影響，收入基數(shù)較低且報告期內(nèi)區(qū)域快速拓店。其中：（1）直營：2023H1新開直營門店894家，其中：自建門店692家，占比77.40%。并購門店202家，占比22.60%。報告期內(nèi)，公司共完成了9起同行業(yè)的并購投資項目，其中完成并購交割項目5起。公司通過并購手段搶占市場的優(yōu)質門店資源，有利于在競爭中取得規(guī)模優(yōu)勢。門店規(guī)模擴張是目前連鎖藥店企業(yè)利潤增長的主要驅動力。（2）加盟：報告期末，公司加盟門店占比21.51%（+2.40%）。公司建立了強大的數(shù)字技術開發(fā)和應用團隊，擁有數(shù)字化運營管理和高效后臺支撐體系的管理模式，在加盟店數(shù)量持續(xù)上升后公司對于加盟店的管理優(yōu)勢和配送費用攤薄效應會更加明顯。
關鍵指標：門店運營效率降低。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)日均平均坪效55.21元/m2（-7.01ptcs）。租效（零售收入/租金）23H1實現(xiàn)13.31元，2022年實現(xiàn)17.73元，每元租金效率下降。
品規(guī)情況：2023H1，零售業(yè)務實現(xiàn)收入95.99億（+20.48%），毛利率40.88%（-0.32BP）；批發(fā)業(yè)務實現(xiàn)收入8.25億（+55.32%），公司加盟門店規(guī)?？焖贁U張帶動批發(fā)收入提升，毛利率10.18%（-0.97BP）。2023H1公司主營業(yè)務毛利率有所降低（-0.87BP），系批發(fā)業(yè)務快速發(fā)展，批發(fā)收入占比提升，毛利率較低，進而拉低公司整體毛利率水平。從具體品規(guī)看，中西成藥23H1實現(xiàn)收入80.63億（+24.13%），毛利率35.07%（-0.12BP）；中藥23H1實現(xiàn)收入10.15億（+35.64%），毛利率48.59%（+0.58BP）；非藥品23H1實現(xiàn)收入13.47億（+7.29%），毛利率51.07%（-4.49BP），其原因主要是對于器械類的需求隨疫情風險降低而大幅降低和市場消費疲軟。
盈利預測及投資建議：預計公司2023-2025年實現(xiàn)收入228.98 /282.84/346.38億元，歸母凈利潤13.89/17.49/21.82億元，對應每股收益為1.37/1.73/2.16元/股，對應PE為25/20/16倍，參考同行業(yè)估值，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)政策風險、經(jīng)濟增長不及預期風險、業(yè)績不及預期風險
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