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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。（1）2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收99.56億元，同比下降42.47%，歸母凈利潤50.98億元，同比下降44.33%；扣非歸母凈利50.45億元，同比下降44.67%。（2）2023Q2實(shí)現(xiàn)營收52.49億元，同比下降45.81%，環(huán)比增長11.53%，歸母凈利潤28.72億元，同比下降49.26%，環(huán)比增長29.08%，扣非歸母凈利28.34億元，同比下降49.73%，環(huán)比增長28.24%。
　　碳酸鋰：Q2出貨環(huán)比大幅改善，鹽湖提鋰成本優(yōu)勢顯著。2023H1，1）量：公司碳酸鋰產(chǎn)銷1.41和1.50萬噸，同比-7.56%和-0.03%，其中Q2公司通過線上拍賣等方式加大銷售力度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷0.78和1.36萬噸，環(huán)比+23.81%和+871.43%，出貨大幅改善；2）價：碳酸鋰單噸售價（不含稅）22.4萬元，同比下降35.1%，主要由于鋰價下跌；3）本：單噸成本3.8萬元，相對2022年上升0.7萬元，鹽湖提鋰成本優(yōu)勢仍然顯著；4）利：單噸毛利18.6萬元，同比下降41.8%，單噸凈利約13.1萬元，同比下降46.8%。
　　氯化鉀：量價雙弱，拖累鉀肥業(yè)績。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023H1我國鉀肥進(jìn)口同比+28.6%，沖擊國內(nèi)市場，疊加需求端下游開工較弱，國內(nèi)外鉀肥價格下滑。2023H1，1）量：公司氯化鉀產(chǎn)銷203.75和213.77萬噸，同比-22.82%和27.78%，其中Q2產(chǎn)銷103.94和88.95萬噸，環(huán)比變化+4.14%和-28.74%；2）價：單噸售價（不含稅）2913元，同比-19.1%，展望下半年，中國鉀肥大合同價已簽訂，2023年9月國內(nèi)鉀肥價格止跌反彈，鉀肥業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績；3）本：單噸成本789元，同比增加15.6%；4）利：單噸毛利2124元，同比下降27.3%。
　　核心看點(diǎn)：成本優(yōu)勢+產(chǎn)能擴(kuò)張，鹽湖龍頭護(hù)城河深厚。1）鋰：子公司藍(lán)科鋰業(yè)不斷優(yōu)化提鋰工藝及設(shè)備，提高鋰回收率，夯實(shí)鹽湖提鋰成本優(yōu)勢；公司鋰鹽產(chǎn)能已形成“1+2+3+4”布局，目前在產(chǎn)產(chǎn)能3萬噸，與比亞迪合作的3萬噸鋰鹽項(xiàng)目正在中試，新建的4萬噸鋰鹽一體化項(xiàng)目（2萬噸電池級碳酸鋰+2萬噸氯化鋰）已完成所有立項(xiàng)審批手續(xù)，預(yù)計(jì)2024年年底投產(chǎn)。在行業(yè)格局迎來轉(zhuǎn)變，鋰價中樞逐步下移趨勢下，鹽湖提鋰成本優(yōu)勢+產(chǎn)能擴(kuò)張構(gòu)筑鹽湖龍頭核心競爭力。2）鉀肥：公司目前氯化鉀產(chǎn)能500萬噸，國內(nèi)排名第一，承擔(dān)國家糧食安全保供重任，近年來我國鉀肥進(jìn)口量約700-900萬噸，在糧食安全愈發(fā)重要的背景下，鉀肥業(yè)務(wù)有望為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績。
　　投資建議：在行業(yè)格局迎來逆轉(zhuǎn)，鋰價中樞下移趨勢下，鹽湖提鋰成本優(yōu)勢更加凸顯，公司鋰鹽產(chǎn)能加速擴(kuò)張，鉀肥業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利為90.5、87.1和90.5億元，對應(yīng)9月5日收盤價的PE為11、11和11倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：鋰價大幅下滑，鉀肥供給超預(yù)期增加，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。