>> 浙商證券-鹽湖股份(000792)深度報告：國內(nèi)鉀肥供應壓艙石， 鋰鹽擴張打造第二成長曲線-230520
| 上傳日期： |
2023/5/20 |
大小： |
2411KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
施毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年公司取得歷史最好的業(yè)績，2022年營業(yè)收入達到307.48億元，同比增長108.06%；歸母凈利潤為155.65億元，同比增長247.55%。2023年Q1營業(yè)收入為47.07億元，同比下降38.21%；歸母凈利潤為22.25億元，同比下降36.37%，23Q1主因鋰鹽下游需求不佳，業(yè)績短期有所承壓。
公司鉀肥業(yè)務全國最大，全球排名第六
鹽湖股份具有得天獨厚的戰(zhàn)略資源優(yōu)勢。察爾汗鹽湖總面積5856平方公里，是中國最大的可溶鉀鎂鹽礦床，也是世界最大鹽湖之一。我國氯化鉀進口依存度始終維持在50%至60%之間，對外依存度較高，公司目前鉀肥產(chǎn)量500萬噸/年，作為國內(nèi)鉀肥產(chǎn)能最大的企業(yè)，起著壓艙石的作用。
2022年鉀肥價格創(chuàng)歷史新高，目前仍高位震蕩2020年以來，開工率受疫情影響導致鉀肥供給出現(xiàn)缺口，加之海運費不斷上漲等因素，鉀肥價格逐步走高，再加上歐美對白俄羅斯鉀肥制裁、俄烏戰(zhàn)爭沖突影響，2022年上半年全球鉀肥市場達到了10年的歷史高價位。國內(nèi)鉀肥最高單價達到4880元/噸。目前出廠價在3200元/噸，出廠價仍有望保持高位。公司鉀肥營業(yè)成本約為720元/噸，營業(yè)成本優(yōu)勢明顯。
鋰鹽業(yè)務規(guī)劃達10萬噸，打造世界級鹽湖基地，為新能源產(chǎn)業(yè)鏈安全保駕護航公司目前旗下子公司藍科鋰業(yè)現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能3萬噸/年，此外與比亞迪合作計劃3萬噸/年產(chǎn)能，目前正在中試階段。2022年5月，鹽湖股份計劃投資70.8億元，新建4萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目，其中電池級碳酸鋰2萬噸，氯化鋰2萬噸，預計2024年投產(chǎn)。公司未來有望形成鋰鹽產(chǎn)能1+2+3+4萬噸/年（1萬噸工業(yè)級在產(chǎn)、2萬噸電池級達產(chǎn)、3萬噸處于中試階段、4萬噸處于規(guī)劃建設階段），遠期成長可期。
公司得益于公司提鋰工藝的優(yōu)化探索，成本僅3萬元/噸藍科鋰業(yè)采用的吸附法利用鉀肥生產(chǎn)后的含鋰老鹵廢液經(jīng)過分離、耦合、濃縮和合成等工藝后提取出碳酸鋰產(chǎn)品，具有工藝簡單、鋰收率高、能耗低、環(huán)保等優(yōu)點，已經(jīng)被充分證明適用于察爾汗鹽湖高鎂鋰比、低濃度的鹵水，標志著察爾汗鹽湖礦區(qū)的鹽湖股份成功找到適合自身的提鋰工藝路徑。目前生產(chǎn)成本僅約3萬元/噸，相比于鋰精礦和鋰云母，成本優(yōu)勢明顯。
盈利預測與估值在海外礦權(quán)越來越難以獲取的背景下，我們認為鹽湖股份作為國內(nèi)鹽湖產(chǎn)能最大公司，資源完全自主可控，對國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈安全的重要性不言而喻，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鋰資源價值量值得重視。我們預計公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為255.0、270.0、310.0億元，分別同比-17.07%、+5.88%、+14.81%；歸母凈利潤分別為137.5、143.4、177.5億元，分別同比-11.7%、+4.3%、+23.8%。EPS分別為2.53/ 2.64/3.27元/股，對應的PE分別為8.0/7.6/6.2倍。參考國內(nèi)2025年鋰業(yè)公司平均估值9.2倍，給予公司2025年10倍PE，貼現(xiàn)至2023年對應目標價30.95元，給予買入評級。
風險提示
鉀肥需求不及預期，新能源汽車銷量不及預期，全球鋰資源供給超預期釋放。
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