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投資要點：
　　公司發(fā)布2022年報。報告期內實現營業(yè)收入307.48億元（YoY +108.06%），歸母凈利潤155.65億元（YoY +247.55%），業(yè)績符合預期。其中Q4實現營業(yè)收入72.06億元（YoY +81.06%，QoQ+15.52%），實現歸母凈利潤34.82億元（YoY +356.36%，QoQ +19.04%）。由于公司合并報表以及母公司報表期未分配利潤均為負數，因此2022年擬不進行利潤分配。
　　2022年俄烏沖突疊加糧食需求提升，公司鉀肥板塊盈利大幅提升，四季度季節(jié)性因素拖累盈利回落。2022年全球受俄烏沖突及白俄羅斯制裁影響，導致全球鉀肥供給端受到短期沖擊，疊加各國對糧食安全重視程度顯著提升，鉀肥價格創(chuàng)歷史新高。公司2022年鉀肥板塊盈利能力快速提升，實現營業(yè)收入173.01億元，同比增加60%。全年公司氯化鉀出廠均價（到站價，含稅）4154元/噸，同比增加53%。公司充分開發(fā)鹽湖的資源優(yōu)勢，竭力滿足市場需求，全年鉀肥產銷量分別達580、494.11萬噸，同比分別增加15.32%、4.31%。其中，Q4為農化淡季，疊加下半年進口貨源增加，國內鉀肥價格逐步觸底。2022年老撾進口鉀肥貨源增加，疊加白俄羅斯BPC通過中歐班列出口鉀肥至國內，彌補了海運進口量的減少，2022年國內鉀肥進口量達793.66萬噸，同比增加4.9%。公司22Q4氯化鉀出廠均價（到站價，含稅）3700元/噸，環(huán)比下滑24.2%。四季度格爾木物流堵塞問題逐步緩解，公司出貨通暢，產銷量分別達151、139萬噸，環(huán)比分別變動-8.5%、+139.7%。公司全年氯化鉀毛利率達79.44%，同比增加10.93pct。
　　碳酸鋰產品景氣上行，疊加規(guī)劃項目如期投產，公司碳酸鋰板塊量價齊升。2022年下游新能源產業(yè)需求持續(xù)井噴，疊加國內鋰資源有限，碳酸鋰價格不斷突破前高。同時，公司藍科鋰業(yè)2萬噸/年新增產能放量，碳酸鋰板塊實現營業(yè)收入114.58億元，同比增加523%。價格來看，2022年工業(yè)級碳酸鋰市場均價46.74萬元/噸，同比增加303%；電池級碳酸鋰市場均價48.91萬元/噸，同比增加299%。產銷量來看，公司全年碳酸鋰產銷量分別達3.1、3.02萬噸，同比分別增加36.53%、56.45%。其中，Q4碳酸鋰景氣維持高位，工業(yè)級碳酸鋰均價54.23萬元/噸，環(huán)比上漲15.1%，電池級碳酸鋰均價56.35萬元/噸，環(huán)比上漲14.4%。藍科鋰業(yè)受季節(jié)性影響，產銷有所下滑，22Q4產、銷量約7000、5900噸，環(huán)比分別下滑20%、37.2%。公司全年碳酸鋰毛利率達91.96%，同比增加21.93pct。公司70.8億元規(guī)劃4萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目，包括2萬噸/年電池級碳酸鋰和2萬噸/年氯化鋰，已完成所有立項審批手續(xù)，預計2024年投產。公司提鋰技術自動化水平高、工藝穩(wěn)定性強，生產成本約3.5萬元/噸，盈利能力行業(yè)首位。同時，公司與國軒高科簽署《戰(zhàn)略合作框架協議》，穩(wěn)定下游銷售渠道，未來成長空間顯著。
　　投資評級與估值：由于俄烏沖突影響逐步緩解，疊加碳酸鋰價格受新能源景氣下滑拖累，公司兩大產品盈利均處于盈利高位回落狀態(tài)，我們下調公司2023-2024年盈利預測，預計實現歸母凈利潤115.8、133.1億元（調整前為172.4、213.3億元），同時新增2025年盈利預測，預計實現歸母凈利潤150.4億元，對應PE為10X、9X、8X。參考可比公司亞鉀國際、東方鐵塔2023年PE估值分別為9X、8X，行業(yè)平均估值為9X。由于碳酸鋰及鉀肥景氣加速下滑，公司盈利能力高位回落，我們下調公司投資評級，給予“中性”評級。
　　風險提示：氯化鉀價格下跌；鋰項目投產不及預期；碳酸鋰價格下跌。