>> 國海證券-中化國際(600500)公司動態(tài)研究：環(huán)氧樹脂產(chǎn)業(yè)鏈下行致業(yè)績承壓，關(guān)注短期價格修復及化工新材料產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
2640KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2023年8月31日，中化國際發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入290.21億元，同比減少34.66%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.64億元，同比減少116.83%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-0.99%，同比下降9.03個百分點。銷售毛利率5.96%，同比減少3.83個百分點；銷售凈利率-0.47%，同比減少3.92個百分點。
其中，2023年Q2實現(xiàn)營收142.55億元，同比-44.25%，環(huán)比-3.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2.77億元，同比-147.72%，環(huán)比-245.16%；ROE為-1.51%，同比減少6.06個百分點，環(huán)比減少2.12個百分點。銷售毛利率4.05%，同比減少5.10個百分點，環(huán)比減少3.76個百分點；銷售凈利率-2.31%，同比減少5.78個百分點，環(huán)比減少3.62個百分點。
2023年9月6日，根據(jù)百川盈孚，環(huán)氧樹脂華東市場價格從今年6月份最低點12850元/噸已上漲至15100元/噸，雙酚A華東市場價格從6月份最低點8700元/噸已上漲至11350元/噸，環(huán)氧氯丙烷華東市場價格從6月份最低點7400元/噸已上漲至8700元/噸；防老劑4020華北市場價格從7月份最低點21000元/噸已上漲至26500元/噸，漲幅分別達到17.5%、30.5%、17.6%、26.2%。
投資要點:
主營產(chǎn)品價格下行，公司上半年盈利能力下滑，業(yè)績承壓
2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入290.21億元，同比減少34.66%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.64億元，同比減少116.83%。公司2023H1營業(yè)收入下滑，一方面是由于合盛公司天然橡膠業(yè)務出表影響，另一方面主要系受化工行業(yè)供大于求的市場格局，產(chǎn)品價格持續(xù)下行，競爭格局加劇；公司歸母凈利潤下滑則主要由于2023年上半年化工行業(yè)產(chǎn)能集中投放且下游需求不足，公司部分重點產(chǎn)品價格持續(xù)下行，降至近5年歷史低位，經(jīng)營業(yè)績承壓。根據(jù)公司公告，2023H1，公司主營產(chǎn)品氯苯產(chǎn)品、氯堿產(chǎn)品、樹脂產(chǎn)品、橡膠防老劑平均價格同比分別-26.82%、-31.17%、-43.78%、-21.14%。
公司2023H1銷售費用、管理費用、財務費用分別同比減少37.54%、25.52%、7.21%，其中銷售費用降低主要系隨收入減少同比下降，管理費用降低主要系合盛公司出表導致的相關(guān)費用減少，財務費用減少主要系公司壓降有息負債規(guī)模。公司2023H1研發(fā)費用4.58億元，同比減少0.37%，公司持續(xù)保持高研發(fā)投入。公司2023H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.99億元，同比減少35.06%，主要系公司在上半年雖著力提升運營管控效率但經(jīng)營業(yè)績受限于行業(yè)目前整體情況導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流入較上年同期有所減少。
Q2單季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入142.55億元，環(huán)比減少5.11億元；實現(xiàn)歸母凈利潤-2.77億元，環(huán)比減少3.90億元。其中，2023Q2實現(xiàn)毛利-2.26億元，環(huán)比減少3.57億元，是公司Q2業(yè)績環(huán)比下滑的根本原因，主要由于主營產(chǎn)品價格環(huán)比下跌所致，根據(jù)公司公告，公司氯苯產(chǎn)品、氯堿產(chǎn)品、樹脂產(chǎn)品、橡膠防老劑Q2平均價格環(huán)比Q1分別下滑5.59%、15.25%、7.11%、8.84%；Q2銷售費用/管理費用/財務費用/研發(fā)費用環(huán)比分別-0.47/-0.41/-0.98/-0.35億元，公司降本增效，期間費用呈下降趨勢；投資凈收益/公允價值變動凈收益環(huán)比分別-0.48/+0.15億元；資產(chǎn)減值損失/信用減值損失環(huán)比分別增加1.12億元和1.87億元，其中資產(chǎn)減值損失主要為存貨跌價損失及合同履約成本減值損失，信用減值損失主要為天然橡膠業(yè)務的其他應收款壞賬損失。
各主營產(chǎn)品以量補價，后續(xù)產(chǎn)品價格和景氣度有望修復
2023H1，盡管公司主營產(chǎn)品價格和盈利能力下滑，但公司努力以量補價，整體產(chǎn)銷量同比提升。公司氯苯產(chǎn)品、氯堿產(chǎn)品、樹脂產(chǎn)品和橡膠防老劑上半年銷量分別同比提升15.99%、55.98%、76.79%和8.87%；此外，公司芳綸持續(xù)推進研產(chǎn)銷一體化營銷策略，優(yōu)化產(chǎn)品銷售組合，保證盈利能力穩(wěn)定，上半年銷量同比增長39%，高模高強與普通芳綸產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率同比均有所提升，超額完成年初預定目標。在嚴峻的市場環(huán)境下，公司持續(xù)提質(zhì)增效，挖掘潛力，加強產(chǎn)品營銷，推動產(chǎn)品市占率提升。
Q3公司主要產(chǎn)品環(huán)氧樹脂、橡膠防老劑、氯苯等價格、價差均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。根據(jù)百川盈孚，截至2023年9月6日，環(huán)氧樹脂華東市場價格從今年6月份最低點12850元/噸已上漲至15100元/噸，雙酚A華東市場價格從6月份最低點8700元/噸已上漲至11350元/噸，環(huán)氧氯丙烷華東市場價格從6月份最低點7400元/噸已上漲至8700元/噸；防老劑4020華北市場價格從7月份最低點21000元/噸已上漲至26500元/噸。短期來看，環(huán)氧樹脂產(chǎn)業(yè)鏈修復及防老劑產(chǎn)品價格回暖將推動公司盈利能力回升，公司業(yè)績有望迎來修復。
堅持核心產(chǎn)業(yè)鏈打造，核心項目逐漸落地推動公司成長
公司堅守“打造科技驅(qū)動的創(chuàng)新型化工新材料企業(yè)”的戰(zhàn)略目標，聚焦環(huán)氧樹脂、聚合物添加劑、工程塑料、特種纖維等核心產(chǎn)業(yè)鏈，打造具有核心技術(shù)及一體化發(fā)展優(yōu)勢的環(huán)氧樹脂、聚合物添加劑、ABS、尼龍66、芳綸、鋰電正極材料等特色材料產(chǎn)業(yè)。隨著核心產(chǎn)業(yè)鏈一體化、規(guī)模化程度不斷提升，化工新材料業(yè)務不斷完善和加強，疊加公司持續(xù)研發(fā)投入
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