>> 東方證券-長安汽車(000625)深藍品牌虧損拖累盈利，預計下半年新品周期將促進盈利改善-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜雪晴 |
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業(yè)績低于市場預期。公司上半年營業(yè)收入654.92億元，同比增長15.8%；歸母凈利潤76.53億元，同比增長30.6%；扣非歸母凈利潤15.09億元，同比下降51.3%。2季度營業(yè)收入309.36億元，同比增長40.6%，環(huán)比下降10.5%；歸母凈利潤6.83億元，同比下降48.3%，環(huán)比下降90.2%；扣非歸母凈利潤0.28億元，同比下降96.6%，環(huán)比下降98.1%。受行業(yè)競爭加劇、合資板塊承壓、新能源品牌初期投入較大等綜合影響，2季度公司盈利端出現(xiàn)下滑。
促銷加大及深藍并表影響毛利率，費用率提升。上半年毛利率17.5%，同比下降2.3個百分點；2季度毛利率16.4%，同比下降5.9個百分點，環(huán)比下降2.1個百分點。毛利率下滑預計主要系促銷資源增加及深藍并表影響，上半年期間費用率12.0%，同比上升1.4個百分點，其中銷售費用率同比提升0.6個百分點，預計主要系深藍并表影響；研發(fā)費用率同比上升1.1個百分點。上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額69.55億元，同比提升18.9%，主要因票據(jù)到期收款同比增加所致。
合資板塊盈利短期承壓。上半年投資收益50.23億元，包含深藍汽車并表收益50.21億元；對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益-1.80億元，去年同期0.79億元。2季度投資收益0.65億元，同比下滑44.2%；對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益-1.17億元，去年同期0.31億元。長安福特上半年銷量9.85萬輛，同比下降12.6%；二季度銷量5.37萬輛，同環(huán)比分別增長2.5%、19.8%；長安馬自達上半年銷量3.22萬輛，同比下降49.4%；二季度銷量1.83萬輛，同比下降19.2%，環(huán)比增長31.6%。
多重因素下自主盈利出現(xiàn)下滑，預計下半年新品周期將帶動自主盈利改善。上半年扣非自主凈利潤16.89億元，同比下降44.1%；2季度扣非自主凈利潤1.45億元，同比下降83.1%，環(huán)比下降90.6%，2季度自主盈利下滑較大預計主要系受資產(chǎn)減值（環(huán)比增加約4億元）、研發(fā)投入（環(huán)比增加約3億元）、深藍及阿維塔虧損、深藍并表攤銷增加等多重因素影響。上半年自主品牌乘用車銷量76.81萬輛，同比增長22.1%；2季度銷量37.21萬輛，同比增長39.9%，環(huán)比下降6.0%；自主品牌新能源銷量17.61萬輛，同比增長107.2%；2季度銷量9.15萬輛，同比增長108.9%，環(huán)比增長8.3%，自主新能源銷量增速高于行業(yè)平均。7、8月深藍汽車分別交付14736輛、13172輛，其中深藍S7累計交付量突破2萬輛。阿維塔11鴻蒙版上市7天大定訂單突破5000輛，E12亦將于下半年上市；長安啟源品牌于8月27日正式發(fā)布，年內(nèi)將發(fā)布A05、A06、A07、Q05等多款車型，2030年銷量目標為150萬輛。下半年新品周期來臨，銷量規(guī)模提升下自主品牌新能源有望逐步減虧，疊加全域降本增效持續(xù)推進，預計下半年自主盈利能力將有望改善。
盈利預測與投資建議
調(diào)整毛利率、投資收益、費用率等，預測2023-2025年歸母凈利潤96.31、79.08、95.02億元（102.05、96.26、103.95億元），維持可比公司23年平均PE 18倍估值，目標價17.46元，維持買入評級。
風險提示
長安福特銷量低于預期、長安馬自達銷量低于預期、長安自主品牌銷量低于預期。
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