>> 安信證券-有研粉材(688456)金屬粉體材料領(lǐng)先企業(yè)，增材制造業(yè)務(wù)或勾勒第二成長(zhǎng)曲線-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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pdf 共35頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
覃晶晶 |
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央企旗下粉體材料領(lǐng)先企業(yè)，多種材料高質(zhì)量發(fā)展
有研粉材現(xiàn)已形成以銅基金屬粉體材料、錫基電子互連材料、增材制造用金屬粉體材料等板塊為核心，并逐步推進(jìn)漿料、催化劑等功能材料為代表的全球化產(chǎn)業(yè)布局，產(chǎn)業(yè)分布在北京、安徽、重慶、山東、英國(guó)、泰國(guó)等地。公司是國(guó)內(nèi)銅基金屬粉體材料和錫基焊粉材料領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，已成為國(guó)際領(lǐng)先的先進(jìn)有色金屬粉體材料生產(chǎn)企業(yè)之一，在國(guó)內(nèi)外有色金屬粉體材料市場(chǎng)皆具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
2022年公司業(yè)績(jī)主要由銅基及錫基粉體材料貢獻(xiàn)，增材制造粉末貢獻(xiàn)度或?qū)⑻嵘?，未來隨著有研增材產(chǎn)能逐步釋放，3D打印粉體材料對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)或有效提升。
銅、錫基金屬粉體材料用途廣泛，公司技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先
√應(yīng)用領(lǐng)域上，據(jù)智研咨詢，2020年中國(guó)銅基金屬粉末主要應(yīng)用于粉末冶金零件、超硬工具、電工材料（如碳刷等）、摩擦材料，占比分別為43%、28%、11%、9%。另外據(jù)ITA，2021年，按照終端市場(chǎng)來劃分，錫焊料應(yīng)用于消費(fèi)電子、通信、計(jì)算機(jī)、汽車電子的比例分別為26%、24%、19%和16%。
√公司系銅基粉體單項(xiàng)冠軍，錫基材料或延伸至電子漿料。公司是國(guó)內(nèi)先進(jìn)銅基金屬粉體材料企業(yè)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為美國(guó)Kymera集團(tuán)、德國(guó)GGP公司、意大利Pometon公司、烏拉爾礦冶公司、日本福田等國(guó)際大型集團(tuán)公司。
√公司錫基板塊致力于往下游發(fā)展，23年4月公司成立了全資電子漿料子公司，研發(fā)錫基電子漿料，同時(shí)擴(kuò)充一些其他粉末電子漿料，如銀粉、銀包銅等漿料，擴(kuò)大錫基板塊整體規(guī)模。
有研增材逐步放量，3D打印業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可期
增材制造應(yīng)用廣泛，相對(duì)傳統(tǒng)制造具備效率高、成本低的優(yōu)勢(shì)，是傳統(tǒng)制造的有效補(bǔ)充。
√工藝端：工藝路線眾多，SLM系當(dāng)前金屬打印的主流工藝。同時(shí)增材制造核心部件國(guó)產(chǎn)化確定性高，或利好國(guó)內(nèi)增材制造產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力。
√需求端：據(jù)Wohlers Report 2022，2021年3D打印全球終端應(yīng)用中，航空航天、醫(yī)療/牙科、汽車等領(lǐng)域占比靠前，依次為16.8%、15.6%、14.6%。根據(jù)AMPOWER，2022年3D打印市場(chǎng)價(jià)值95.3億歐元，預(yù)計(jì)到2027年復(fù)合年增長(zhǎng)率(CAGR)為17.7%。其中金屬增材制造市場(chǎng)在2022年的價(jià)值為30.3億歐元，預(yù)計(jì)到2027年復(fù)合年增長(zhǎng)率為26.1%。
√材料端：增材制造的原材料包含金屬及非金屬材料，金屬材料國(guó)內(nèi)占比較高，在3D打印產(chǎn)業(yè)鏈中具備較高的價(jià)值量。據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)，2021年我國(guó)增材制造市場(chǎng)中，鈦合金、鋁合金、不銹鋼分別占20.2%、10.0%、9.1%，合計(jì)占比39.3%。另外3D打印金屬粉末技術(shù)壁壘高，傳統(tǒng)的電解法、機(jī)械破碎法難以適用，等離子旋轉(zhuǎn)電極法（PREP）、等離子火炬霧化法（PA）等霧化工藝是當(dāng)前增材制造用金屬粉末的主要制備方法。
√公司3D打印粉體產(chǎn)能充足，客戶優(yōu)勢(shì)明顯。公司擁有增材制造金屬粉體材料設(shè)計(jì)產(chǎn)能500噸年，主要客戶包括航天159廠、航天239廠、沈飛公司終端用戶、鋼研高納等，具備持續(xù)放量的客戶基礎(chǔ)。
投資建議：
預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為28.23、34.94、42.39億元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)0.81、1.11、1.45億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.78、1.07、1.4元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為39.8、29.1、22.3倍。首次覆蓋，給予公司評(píng)級(jí)為“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為47.04元/股，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為60倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、3D打印粉體材料競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、新產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、下游市場(chǎng)需求不景氣的風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)算假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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