>> 申萬宏源-新諾威(300765)咖啡因出口市場領(lǐng)軍者，阿卡波糖與保健品兩翼共振-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大?。?/td>
| 1977KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張靜含,李敏杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點(diǎn)：
合成咖啡因出口引領(lǐng)者，原材料價格下降毛利仍存增厚空間：公司為國內(nèi)咖啡因出口領(lǐng)軍企業(yè)，主要客戶涵蓋百事可樂、可口可樂、紅牛等國際知名飲料公司。受原材料波動及歐洲化工企業(yè)停產(chǎn)影響，2021年末咖啡因價格開始大幅上漲，公司收入利潤均受益于此得以大幅增長。根據(jù)公司披露2023年咖啡因年生產(chǎn)目標(biāo)為16,700噸，結(jié)合目前咖啡因價格仍處于歷史相對高位，疊加咖啡因生產(chǎn)主要原料如氰乙酸、醋酐價格持續(xù)走低，公司2023年咖啡因產(chǎn)品收入和利潤水平仍有改善空間。
疫后消費(fèi)復(fù)蘇，保健品維生素終端銷售有望創(chuàng)近年新高：此前受疫情影響2021～2022年維生素類產(chǎn)品/保健食品終端銷售受阻，收入利潤持續(xù)下滑。2022年末至2023年初新冠疫情管控措施持續(xù)優(yōu)化，維生素類保健品后續(xù)線下推廣銷售有望得以正常開展，疊加居民疫后消費(fèi)復(fù)蘇，2023年保健品終端銷售有望較上年有較大幅度恢復(fù)。
阿卡波糖放量在即，充分挖掘原料藥外供客戶：公司2022年完成對同為石藥旗下石藥圣雪的并購，獲得后者阿卡波糖原料藥等業(yè)務(wù)，根據(jù)定增實(shí)施計(jì)劃圣雪阿卡波糖原料藥年產(chǎn)能將提升至280t，以滿足日益增長的第三方原料藥外供需求。根據(jù)公司公告披露，目前已與包括綠葉制藥等多家阿卡波糖制劑藥企達(dá)成合作。隨著后續(xù)集采推進(jìn)，制劑國產(chǎn)替代進(jìn)程有望進(jìn)一步加速，從而帶動國產(chǎn)阿卡波糖原料藥放量。
盈利預(yù)測與估值：公司目前作為國內(nèi)合成咖啡因生產(chǎn)和出口領(lǐng)軍企業(yè)，2022年完成對石藥圣雪的收購，獲取后者阿卡波糖原料藥業(yè)務(wù)，進(jìn)一步豐富自身功能性原料產(chǎn)品管線。疊加國內(nèi)疫后復(fù)蘇因素，保健品業(yè)務(wù)也有望持續(xù)修復(fù)。公司近期發(fā)布公告籌劃對同為石藥旗下的巨石生物進(jìn)行現(xiàn)金增資獲取后者控股權(quán)，有望未來向單抗、ADC、mRNA疫苗等創(chuàng)新醫(yī)藥領(lǐng)域拓展延伸。我們預(yù)計(jì)公司2023～2025年實(shí)現(xiàn)營收30.4/33.9/37.9億元，同比增長15.7%/11.5%/11.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.5/11.1/13.3億元，同比增長30.8%/16.5%/20.1%，對應(yīng)2023～2025年P(guān)E估值分別為16x/14x/12x。我們采用分部估值法，預(yù)計(jì)功能性原料及保健食品板塊2023年歸母凈利潤分別為8.3億元和1.2億元，根據(jù)各自可比公司估值水平分別給予2023年P(guān)E 20x和23x，對應(yīng)市值分別為165億元和27億元，合計(jì)目標(biāo)市值為192億元，較當(dāng)前市值存在25%上升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：咖啡因價格加速下滑風(fēng)險、阿卡波糖集采續(xù)標(biāo)風(fēng)險及原料藥產(chǎn)能過剩風(fēng)險、保健食品終端恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險。
|
|
