>> 長江證券-皓元醫(yī)藥(688131)收入高增長，期待利潤釋放-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 494KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
伍云飛 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年半年報，實現(xiàn)營收8.81億元，同比增長41.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤9486萬元，同比減少18.50%；實現(xiàn)扣非凈利潤8562萬元，同比減少22.10%。其中23Q2實現(xiàn)營收4.63億元，同比增長43.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤4862萬元，同比減少10.04%；實現(xiàn)扣非凈利潤4366萬元，同比減少14.58%。
事件評論
前后端快速增長共振。公司是國內(nèi)小分子藥物研發(fā)/生產(chǎn)領(lǐng)域稀缺的前端/后端一體化企業(yè)。2023上半年，公司前端業(yè)務(wù)分子砌塊和工具化合物板塊已完成約23000種產(chǎn)品的自主研發(fā)、合成，累計儲備超10.4萬種分子砌塊和工具化合物，實現(xiàn)營收5.35億元，同比增長39.35%，其中，分子砌塊約7.4萬種，營收1.42億元，同比增長26.10%，占前端業(yè)務(wù)收入比例為26.60%；工具化合物約3萬種，營收3.93億元，同比增長44.87%，占前端業(yè)務(wù)收入比例為73.40%。2023年上半年，公司后端業(yè)務(wù)原料藥和中間體、制劑生產(chǎn)板塊實現(xiàn)營收3.40億元，同比增長45.77%，其中仿制藥領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入1.32億元，同比增長40.05%；創(chuàng)新藥領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收2.08億元，同比增長49.63%。截至2023上半年末，后端業(yè)務(wù)在手訂單約4.5億元，其中仿制藥項目數(shù)263個，商業(yè)化項目58個；創(chuàng)新藥項目531個，主要布局在中國、日本、韓國、美國和歐洲市場，處于臨床前及臨床Ⅰ期項目居多，部分產(chǎn)品已進(jìn)入臨床Ⅱ期、臨床Ⅲ期或者新藥上市申報階段，有力助推了全球創(chuàng)新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)程。
短期利潤承壓，創(chuàng)新和產(chǎn)能建設(shè)布局未來。公司短期利潤壓力主要受到研發(fā)人員超前布局、新產(chǎn)能和技術(shù)能力布局的投入影響。1）上半年研發(fā)費用同比增長31.03%，主要系公司不斷加大研發(fā)投入，擴大研發(fā)團隊規(guī)模，提高研發(fā)人員薪酬績效以及對其進(jìn)行股權(quán)激勵。2）穩(wěn)步推進(jìn)安徽馬鞍山、山東菏澤、啟東藥源工廠建設(shè)，提升公司高端原料藥和制劑的CDMO服務(wù)能力。截至2023上半年末，公司馬鞍山產(chǎn)業(yè)基地一期工程已有1個車間投入運營；山東菏澤產(chǎn)業(yè)化基地擬新建4個車間，并對現(xiàn)有2個車間進(jìn)行擴建升級；啟東藥源工廠計劃建設(shè)2個車間，包含1條固分體生產(chǎn)線和1條外用藥制劑生產(chǎn)線。
持續(xù)打造領(lǐng)先的一體化平臺。隨著客戶對于GMP商業(yè)化產(chǎn)能的需求與日俱增，公司借由“內(nèi)生性增長+外延式并購”模式持續(xù)加快推進(jìn)自有實驗室產(chǎn)能和商業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)。待各項產(chǎn)能陸續(xù)落地，公司將形成覆蓋藥物研發(fā)及生產(chǎn)“起始物料—中間體—原料藥—制劑”的一體化服務(wù)平臺。
我們預(yù)計公司2023-2025年將實現(xiàn)歸母凈利潤2.85億元/4.55億元/6.40億元，對應(yīng)當(dāng)前股價的估值為27倍/17倍/12倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、新增產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險；
2、人員快速擴張后的管理風(fēng)險。
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