>> 中信建投-醫(yī)藥行業(yè)深度報告·醫(yī)藥上市公司23年中期業(yè)績回顧：收入穩(wěn)健，盈利分化-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
1940KB |
| 格式： |
pdf 共108頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
賀菊穎,袁清慧,王在存 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：
23年上半年，醫(yī)藥上市公司整體收入穩(wěn)健增長，盈利出現(xiàn)下滑，主要與去年同期基數(shù)有關(guān)。子行業(yè)分化加劇，表現(xiàn)較好的有醫(yī)療設備、醫(yī)美、中藥、醫(yī)藥零售、綜合器械、化學制劑和血制品等，其中，醫(yī)療設備增速較快與去年同期低基數(shù)有關(guān)，院端相關(guān)的其他器械、化學制藥及血制品等行業(yè)也有不同程度恢復，醫(yī)美持續(xù)復蘇，中藥Q2仍有較好的表現(xiàn)。
近期政策預期較為充分，我們認為可以逐步布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
后續(xù)我們看好什么：
處方藥：技術(shù)驅(qū)動，創(chuàng)新升級；政策觸底，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型。技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動藥物形式變化，ASCO眾多企業(yè)發(fā)布最新進展，多個國產(chǎn)雙抗、ADC、免疫療法及細胞療法數(shù)據(jù)值得關(guān)注。從治療領域來看非腫瘤領域百花齊放，減重成為重要增長極。政策信號見底，集采風險逐步釋放。創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的仿制藥企走向估值正循環(huán)。看好恒瑞醫(yī)藥、榮昌生物、信達生物、康諾亞生物。
醫(yī)療器械：圍繞院端復蘇、政策出清及格局變化，精選結(jié)構(gòu)機會。醫(yī)療設備：醫(yī)療新基建維持高景氣，看好內(nèi)鏡、康復和設備上游投資機會。高值耗材：集采推動上市公司戰(zhàn)略調(diào)整，關(guān)注集采落地品種業(yè)績拐點。IVD：關(guān)注常規(guī)診療復蘇及政策落地。低值耗材：國內(nèi)受益診療量恢復及產(chǎn)品升級，海外受益大客戶訂單的持續(xù)獲取?？春眠~瑞醫(yī)療、惠泰醫(yī)療等。
醫(yī)療服務：看好眼科及嚴肅醫(yī)療等細分賽道。2023年終端需求持續(xù)修復，眼科醫(yī)療服務彈性較大?？春脨蹱栄劭啤⑵杖鹧劭?、海吉亞醫(yī)療、華潤醫(yī)療等。
中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈：小荷才露尖尖角。供給側(cè)：中藥注冊管理專門規(guī)定出臺，促進行業(yè)長期高質(zhì)量發(fā)展；中成藥集采穩(wěn)步推進，整體進度符合預期；基藥目錄調(diào)整在即，中藥品種有望受益；支付端：政策春風持續(xù)加碼，醫(yī)保大力支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展?？春萌A潤三九、東阿阿膠、同仁堂、太極集團等，關(guān)注云南白藥的防御價值。
行業(yè)整體收入穩(wěn)健增長，盈利出現(xiàn)下滑。2023年上半年行業(yè)營收實現(xiàn)同比正增長，今年2季度迎來復蘇；2023H1銷售費用邊際增長趨勢小幅擴大，可能與診療活動復蘇有關(guān)；從22年、23Q1、23H1趨勢看，研發(fā)費用增速下降；2023年H1扣非凈利潤同比下降22.37%，較Q1有所收窄，主要與去年Q1部分特殊業(yè)務貢獻的利潤基數(shù)較高有關(guān)。
細分行業(yè)分化加劇，下滑較多的子行業(yè)主要與去年同期基數(shù)有關(guān)。表現(xiàn)較好的子行業(yè)包括：醫(yī)療設備、醫(yī)美、中藥、醫(yī)藥零售、綜合器械、化學制劑和血制品等。23H1業(yè)績下降較多的有醫(yī)療信息化、科研試劑、其他器械和體外診斷。其中，醫(yī)療設備增速較快與去年同期低基數(shù)有關(guān)，院端相關(guān)的其他器械、化學制藥及血制品等行業(yè)也有不同程度恢復，醫(yī)美持續(xù)復蘇，中藥Q2仍有較好的表現(xiàn)；原料藥、IVD及科學試劑等表現(xiàn)比較低迷。就扣非增速排名的變化來看，醫(yī)美、中藥、醫(yī)療服務、綜合器械、高值耗材和其他器械有所上升，上升較快的是醫(yī)美、醫(yī)療服務和高值耗材。
制藥、CXO、器械、服務及中藥等重點板塊情況。①制藥：受益院端復蘇，上半年板塊各項指標整體呈現(xiàn)回升趨勢。代表性公司研發(fā)費用率整體趨穩(wěn)，恒瑞醫(yī)藥等維持在15%以上，持續(xù)以研發(fā)驅(qū)動公司轉(zhuǎn)型升級。②CXO：淡化短期波動，看好長期發(fā)展。受去年同期高基數(shù)及下游需求增速放緩影響，板塊增速放緩，各家訂單分化。代表性公司積極進行內(nèi)部精細化管理和開拓海外客戶。③器械：基數(shù)效應致整體下滑，常規(guī)品種均有復蘇。醫(yī)療設備增長最快，與去年同期低基數(shù)有關(guān)；集采對高值耗材影響不一，部分品種盈利有所企穩(wěn)；IVD下滑較多與基數(shù)有關(guān)。④醫(yī)療服務：板塊業(yè)績持續(xù)復蘇，下半年季度增速波動加大。⑤中藥：復蘇疊加補庫存需求，Q2行業(yè)延續(xù)良好增長趨勢
風險提示
行業(yè)政策風險：因為行業(yè)政策調(diào)整帶來的研究設計要求變化、價格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報銷范圍及比例變化等風險。尤其是集采、醫(yī)保支付等政策的變化，對行業(yè)發(fā)展預期影響較大。
研發(fā)不及預期風險：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進度不確定、療效結(jié)果及安全性結(jié)果數(shù)據(jù)不確定等風險。
審批不及預期風險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化等因素導致的審批周期延長等風險。
宏觀環(huán)境波動風險：全球經(jīng)濟增速進一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關(guān)系、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風險
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